行业供需改善受益明显，2021 年有望扭亏，维持“买入”

    　　自我们上篇南方航空报告于 2019 年 8 月 28 日发布后，航空业发生较大变化，疫情对于航空需求产生重大冲击，公司 2020 年录得净亏损 108.42 亿（2019 年为净利润 26.51 亿）。但在本土疫情逐步得到控制后，国内线需求迅速恢复，并且疫情后预计行业飞机引进放缓，将带动行业供需持续改善。

    　　公司在国内线具有规模和资源优势，我们认为将充分受益行业景气向上，叠加经济舱全价上调，票价弹性释放，若油汇不大幅波动，2021 年公司有望扭亏。我们预计 2021E-2023E 净利润预测值 17.47/67.00/121.79 亿，给予2.0x 2021PB，目标价 9.24 元，维持“买入”。

    　　本土疫情影响逐步消退，看好旺季需求恢复

    　　本土疫情再次逐步得到控制，叠加疫苗接种降低复发担忧，短期航空需求迅速回升，3 月客座率环比大幅上升。南方航空整体 3 月 ASK/RPK 环比 2 月上升 90.7%/120.7%，相比 2019 年同期仅下降 15.8%/24.1%，客座率环比上升 10.2pct 至 75.0%，其中国内线客座率环比上升 10.0pct 至 76.1%，相比 2019 年同期下降 6.9pct。行业来看，国内出行限制政策放松，压抑已久的航空需求有望在“五一”小长假及暑运释放，我们预计需求进一步提升。

    　　国内线优质航线资源丰富，票价弹性释放推高收益水平根据 2021 年夏秋航班时刻表，南方航空国内航线每周获得 24796 个起飞时刻，同比增长 12.8%，在三大航中增速最高，将充分享受国内需求恢复。同时公司优质航线丰富，我们将 2019 年吞吐量大于 2000 万人次的机场及大兴机场定义为优质机场，南航国内线中，优质机场互飞航班量占比在上市航司中最高，达到 44.8%，叠加经济舱全价上调，公司或将明显受益票价弹性释放，推高公司收益水平。

    　　调整盈利预测，调整目标价至 9.24 元，维持“买入”

    　　目前航空业仍处于需求恢复阶段，出行限制政策放松，或将进一步催化航空需求。中长期来看，飞机引进放缓，需求快速增长趋势不变，推动航空景气持续向上，收益水平有望持续改善，并带动估值抬升。我们看好公司在国内线的规模和资源优势，将充分受益行业景气持续向上，但由于疫情冲击，下调 2021E 净利润预测值 88%至 17.47 亿，并引入 2022E-2023E 净利润预测值 67.00/121.79 亿，给予 2.0x 2021PB（预计 2021 年 BPS 为 4.62 元，公司过去十年 PB 倍数均值 1.5x，考虑行业供需结构改善带动估值中枢提升），调整目标价区 9.24 元（前值 9.66-10.22 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，国际贸易与政治摩擦，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，737MAX8 复飞时点早于预期

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