本报告导读：

    　　公司2020 年年报和2020 年一季报业绩符合预期，继续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城前景。

    　　投资要点：

    　　投资建议：公 司业绩符合预期，由于2020 年公司计提部分费用，相应我们调整公司2021-2023 年EPS 至5.79（-0.55）、7.71（-1.58）和10.09 元，维持目标价为511 元，维持增持评级。

    　　事件：公司2020 年526 亿元/+8.2%，归母净利润61 亿元/+32.57%。

    　　其中三亚免税店收入213 亿元，归母净利润29.7 亿元，净利率13.9%/+0.4pct。海免公司收入99 亿元，归母净利润6.6 亿。日上上海137.3 亿元，归母净利润12.5 亿元。公司存货147 亿元/+64.35%，存货跌价准备9 亿元，递延所得税资产增加10 亿。待支付费用48亿，较2019 年增加33 亿。2021Q1 营收181 亿元/+127%，归母扣非净利润28.3 亿元，递延所得税资产比2020 年报增加1.2 亿元。

    　　公司管理层启动公司发行境外上市外资股（H 股）并在香港联合交易所上市相关筹备工作，有利于国际化。每10 股派发现金红利人民币10 元（含税），共计派发现金红利19.52 亿元（付息率31.80%）。

    　　第三方机构预计全球旅游零售市场要到2024 年才能恢复至2019 年水平。续看好奢侈品和高档化妆品回流、国人市内店政策落地、海口国际免税城前景、公司相对于上下游议价能力提升。

    　　风险提示：疫情反复影响旅游需求；海南免税政策放开低于预期；岛内居民免税获批资质企业过多等

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