事件描述

    　　长城汽车发布2021 年一季报，2021Q1 实现营业总收入311.2 亿元，同比增长150.6%，环比降低24.4%，归母净利润16.4 亿元，去年同期约-6.5 亿元，环比降低40.9%。

    　　事件评论

    原材料、芯片等行业性因素导致公司业绩承压。1）2021Q1 公司归母净利润低于市场预期，主要因为市场低估了原材料、芯片的成本影响，其中原材料是核心因素。一季度以来，大宗商品以及铑等贵金属价格明显上涨给汽车制造链带来压力，公司垂直一体化程度高，一定程度上自行承担了原材料成本压力，影响了单车利润。2）单车收入方面，2021Q1 为9.2 万元，与2020Q3 持平，低于2020Q4 的9.6 万元，估计主要受到产销与财务口径差异的影响，坦克300 等优质车型的贡献并未真正体现，而欧拉系列仍有拖累。

    展望未来，公司自身业绩驱动力仍然强劲。公司新品周期的逻辑经上海车展继续强化：1）总量上，哈弗、WEY、坦克、欧拉、皮卡5 大品牌齐发力，多款新车亮相（摩卡、玛奇朵、拿铁、坦克700、坦克800、闪电猫、朋克猫、哈弗XDOG、哈弗XY、哈弗赤兔、各类改装弹等多款新车）并有望在今明年陆续上市，提供销量增长动力。2）结构上，WEY 新品的重启、坦克的独立，高端化品牌有望成为公司业绩的重要贡献，另外欧拉的朋克猫、闪电猫表明公司从低端黑猫拿新能源积分向中高端个性化战略转变，有望扭转欧拉的盈利状况。3）格局地位上，公司的高效率、高细分市场挖掘能力得到进一步验证，在当前市场激烈竞争下有望扩大优势。

    智能化助力车企开启全产业链盈利空间，公司积极智能化转型有望显著受益。传统车企在盈利点单一，业绩周期波动大，市场往往给予较低估值。智能化趋势下，制造环节重要性降低，车企有望参与全产业链价值分配，并通过软件盈利模式，开启更大盈利空间。公司发布智能驾驶“331 战略”，与高通、华为战略合作，以“摩卡”为首发军，在智能化浪潮下有望保持领先水平，未来有望成为全产业链龙头

    投资建议：短中期看，公司全新平台下的产品大周期有望支撑销量与业绩向上，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.01、1.33、1.51 元，对应A 股PE35.1X、26.8X、23.6X，对应港股PE 20.2X、15.4X、13.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业需求明显下行；

    　　2. 行业价格战削弱企业盈利。

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