2021 年1 季度业绩符合我们预期

    　　中国联通公布1Q21 业绩：服务收入同比增长8.2%至739.2 亿元，增速同比提升5.9ppt，其中移动服务收入同比提升8.8%至410.7亿元，增速同比提升12.9ppt；归母净利润同比增长21.4%至38.4亿元，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　移动服务收入价值修复，5G 用户净增表现亮眼。公司1Q21 移动业务收入同比增长8.2%；1Q21 移动用户净增加348.2 万至3.1 亿户，移动用户ARPU 同比提升11.5%至44.6 元，我们认为主要由于公司通过政企市场2B2C 模式发展高端用户，高净值客户规模提升，用户4G 升5G 带来ARPU 边际提振，价值经营凸显成效。截至1Q21末，中国联通5G套餐用户9,185.2万户，实现净增长2,102.2万户，对应5G 渗透率为29.7%，处于行业领先状态，我们认为主要由于行业生态建设加强， 5G 应用不断丰富，公司营销推广力度加强，有效拉动移动服务收入，实现高质量发展。我们认为公司将逐步通过丰富5G 套餐内权益内容，差异化运营带动5G 渗透率进一步提升。

    　　基础创新双轮驱动，产业互联网维持高增速。1Q21 产业互联网收入同比增长25.9%至144.1 亿元，占服务收入比同比提升2.7ppt至19.5%，固网服务收入同比增长8.1%至323.01 亿元。我们认为主要得益于公司持续推动5G 引领云网边端业全业务协同发展、聚焦重点市场重点领域、实现创新赛道复制推广上规模的重要发展，同时与BAT 等混改伙伴积极深化业务合作，实现优势互补。我们预计未来5 年联通的产互收入占比有望达到35%左右，期间复合增速约为21%。我们认为公司将继续提升创新业务的自主交付能力，发挥融合服务优势，提升新业务利润率水平，借助混改优势发力产业互联网增长。

    　　业务复苏强劲，盈利水平大幅提升。1Q21 净利润同比增长21.4%，主要由于：1）一方面受新冠疫情影响，1Q20 业务发展受阻，另一方面1Q20 处于5G 网络建设规模加速扩张期， 5G 新应用创新投入增加，导致人员、研发和网络运营费用相应上行，使得净利润基数较低；2）我们认为未来伴随2G 退网、3/4G 网络折旧接近尾声，以及5G 温和扩张，公司盈利能力将持续提升；3）我们认为公司围绕“大融合、智运营、全贯通”战略将加快产品、渠道、创新转型，实现支撑收入结构优化和用户有效发展，带来收入、利润双提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应2021 年0.5 倍EV/EBITDA。

    　　维持跑赢行业评级和6.10 港元目标价，对应0.7 倍2021 年EV/EBITDA，较当前股价有34.4%的上行空间。

    　　风险

    　　5G 发展不及预期。

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