本报告导读：

    　　公司Q1 业绩符合预期，线上拉动叠加线下恢复实现收入较高增长、毛利率恢复，全渠道发展驱动持续成长可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。维持2021-2023 年EPS 预测为1.09/1.35/1.60 元，参考可比公司给予2021 年60XPE，上调目标价至65.4 元（原60 元）。

    　　业绩符合预期。公司2021Q1 实现营收25.74 亿元、同比+34.83%，归母净利为1.02 亿元、同比+16.06%，扣非归母净利0.90 亿元、同比+23.40%。Q1 毛利率同比+1.5pct 至31.2%，主因线上等高毛利业态占比提升及加盟业务毛利率改善，销售/管理研发费用率相对低基数上同比+0.9pct/+1.0pct 至21.1%/4.7%，预计针对直播电商等新渠道的投放有所增加，净利率同比-0.6pct 至4.0%。

    　　线上实现较高增长，线下恢复明显。Q1 线上收入同比+33.27%，预计京东等淘系以外平台拉动作用较明显，毛利率同比+1.99pct 至30.9%，预计系价格折促趋缓。线下加盟批发/辅助管理/直营零售/团购业务收入分别同比增长26.0%/18.5%/28.5%/244.6%，毛利率分别同比提升3.41/2.58/0.18/0.09pct，环比恢复明显。分地区看，华中/华东/西南/华南/其他区域收入分别同比增长23.7%/42.6%/28.1%/48.7%/123.3%，重点开拓华东、华南的效果逐步凸显，受闭店影响较大的华中逐步恢复。

    　　全渠道驱动，持续成长可期。公司拓店节奏逐步正常化，Q1 门店新增113 家，净增45 家（直营16 家、加盟29 家）；已签待开门店28家（直营11 家、加盟17 家）；线上强化平台/社交/直播电商全布局。

    　　配合公司大单品及子品牌战略推进，全渠道良性发展、持续成长可期。

    　　风险提示：流量环境变化、行业竞争加剧、食品安全风险等。

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