1Q21 业绩超出市场预期

    　　公司公告1Q21 业绩：收入11.18 亿元，同比增长51.09%，归母净利润3.65 亿元，同比增长13.36%，超出我们及市场一致预期，主要系《一念逍遥》营销推广支出少于预期。

    　　发展趋势

    　　《问道手游》排名稳健，差异性玩法叠加买量推广助力《一念逍遥》表现亮眼。1Q21 公司收入在去年疫情高基数基础上实现了同比超过50%的增长，我们认为主要系老产品稳健同时新品表现亮眼提供增量：老产品方面，《问道手游》在上线超过5 年的情况下，1Q21 在iOS 游戏畅销榜排名环比提升2 名/同比提升1 名至22 名，体现了经典产品长线运营的效果。新品方面，2 月1 日上线自研修仙放置手游《一念逍遥》在一季度iOS 游戏畅销榜排名第10 名。

    　　我们认为，《一念逍遥》的亮眼表现体现了公司差异化品类研发能力叠加买量投放的良好效果。毛利率方面，1Q21 毛利率同比下降8.15ppt 至83.20%，主要系代理主机游戏《鬼谷八荒》表现亮眼（公司3 月12 日表示销量超过180 万份），对应给研发商分成增加。

    　　新品买量致销售费用大幅增长，计提奖金增加研发开支。1Q21 销售费用率提升16.58ppt 至23.58%，销售费用2.64 亿元，主要系新品《一念逍遥》上线前后进行营销推广，并收到了良好成效，但该产品自然量占比良好，整体买量费用小于市场预期。我们预计，随着《一念逍遥》进入流水稳定期，销售费用望逐渐下降。研发费用方面，计提项目奖金致研发费用同增37.05%至1.47 亿元。此外1Q21 投资收益7,082 万元，主要系确认被投资公司收益增加等。

    　　《一念逍遥》排名稳健望进入利润释放期，新品储备丰厚，转让青瓷数码部分股权增厚全年利润。展望未来，老产品方面，《问道手游》《一念逍遥》4 月1 日-22 日iOS 游戏畅销榜排名18/11 名，表现稳健；同时随着《一念逍遥》买量规模下降，望进入利润集中释放期。新品方面，公司储备有《摩尔庄园》（iOS 预约上线时间6/1）《了不起的飞剑》（3 月付费删档测试）等10 多款产品。

    　　此外，公司拟向腾讯创投/灵犀互娱/B 站合计转让10.11%青瓷数码股权，交易对价3.03 亿元，交易完成后公司对青瓷持股比例下降至23.10%。青瓷数码过去成功研发《最强蜗牛》及《提灯与地下城》等优质产品，2020 年净利润1.12 亿元。我们认为，公司转让青瓷部分股权有助于优化青瓷股权结构，同时增厚公司投资收益，公司预计此次转让增加净利润约1.67 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　上调2021 年净利润13.1%至15.97 亿元，主要系转让青瓷股权确认投资收益；维持2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021 年18.0 倍PE。维持跑赢行业评级和490 元目标价，对应2021/2022年22/22 倍PE，有22.8%的上行空间。

    　　风险

    　　宏观经济低迷影响娱乐支出，游戏行业政策风险，新游上线进度或流水不及预期，投资收益低于预期。

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