事件描述

    　　公司发布2020 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入147.40 亿元，同比增长8.91%；归属于上市公司股东的净利润20.63 亿元，同比增长12.13%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润19.35 亿元，同比增长15.14%。业绩符合预期。

    　　事件点评

    　　2020Q4 营收、净利润增速环比继续加快，净利润增速快于收入增速，作为定制家具9 家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性亮眼。

    　　2020Q4，公司实现营业收入50.08 亿元，同比增长25.26%；实现归母净利润6.12 亿元，同比增长 32.76%；实现扣非后归母净利润 5.48 亿元，同比增长40.64%，Q4 各项增速环比Q3 分别提升6.86、3.83、4.99 个百分点。

    　　期间费用率显著优化，毛利率小幅下降，净利率持续攀升，创下近十年以来新高。2020 年，公司毛利率、净利率分别为35.01%、13.99%，较2019 年同期变化-0.83、+0.40pct；2020 年，公司销售期间费用率为18.81%，较2019 年同期降低2.04pct。其中，销售费用率7.78%（-1.90pct）；管理费用率11.26%（-0.42pct）；财务费用率-0.24%（-+0.27pct）。分产品品类来看，2020 年，公司橱柜毛利率为36.17%（-0.43pct）、衣柜毛利率为39.95%（+0.04pct）、卫浴毛利率为26.67%（+0.47pct）、木门毛利率为13.95%（+1.57pct）。

    　　受益于大家居战略的持续发力，公司非橱柜业务收入实现较快增长，品牌品类加速多维布局。分产品品类来看，2020 年，公司橱柜业务实现收入60.61 亿元，同比-2.13%。非橱柜类产品的业绩贡献不断提高，衣柜业绩再上新台阶，其中，衣柜实现收入57.72 亿元，同比+11.71%；整体卫浴实现收入7.39 亿元，同比+18.48%；木门实现收入7.71 亿元，同比+29.04%。

    　　工程、直营店、整装等渠道贡献突出。2020 年公司大宗业务收入达到26.82 亿元，同比增长24.05%；直营店实现收入3.99 亿元，同比增长14.68%；经销店实现收入111.84 亿元，同比增长5.95%。工程渠道及时优化成本结构，聚焦优质地产公司，进一步加大抢占百强地产份额。一是在战略客户拓展及管理方面取得丰硕成果；二是在夯实橱柜战略的基础上开拓新业务，多品类战略拓展全面开花，有力地推动了工程大客户业务的迅速发展；三是扩大履约服务半径的同时，通过提升对服务商履约把控力度和前期的技术导入等方式，将服务优势发挥到最大化，开创工程服务口碑新高度；四是工程信息化的打通使工程订单转化速度加快，产品交付数量和交付速度实现质的飞跃。

    　　投资建议

    　　预计公司 2021-2023 年实现归母公司净利润为24.37、29.98、34.91 亿元，同比增长18.14%、23.04%、16.43%，对应的EPS 为4.05、4.98、5.80元，PE 为39.80、32.34、27.78 倍。欧派家居作为定制家具9 家上市公司中的绝对龙头，盈利能力和成长性持续跑赢同业对手平均水平，2020 年再次交出稳健又亮眼的成绩单。从局部来看，公司衣柜、卫浴、木门等产品线以及子品牌欧铂丽、欧铂尼收入实现超预期增长、毛利率稳步提升，伴随工程渠道、整装渠道的持续开拓，未来非橱柜产品线依然存在高速增长空间。从整体来看，公司净利率水平逐年攀升并创下近10 年以来新高，考虑到规模效益释放、信息化建设推动效率提升、费用投放缩减等因素，2021年公司盈利能力仍然存在超预期空间，因此上调至“买入”评级。

    　　存在风险

    　　宏观经济增长不及预期；地产调控政策风险；市场推广不达预期；原材料价格波动风险；经销商管理风险；大宗业务回款风险等。

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