医药企业保持快速增长，房地产业务结算项目较少影响当期业绩。公司一季度医药企业收入增长49.42%，净利润增长68.18%，超出市场预期。具体来看，我们估算金赛药业收入同比增长58%，净利润同比增长80%，主要是因为生长激素水针快速增长以及一季度研发支出相对较少；百克药业收入同比增长55%，净利润同比下降20%，收入的快速增长一方面受到“两票制”下转高开的影响，一方面百克的水痘疫苗也实现了一定的增长；华康药业收入同比增长20%，净利润同比增长80%，受益于华康药业的改革产生了一定的成效，另外去年同期基数较低；房地产业务收入同比下降92%，净利润同比下降115%，主要是因为房地产公司当期结算项目较少。

生长激素有望保持快速增长，为公司提供业绩支撑。公司生长激素水针竞争格局较好，全年有望维持快速增长，长效生长激素IV期临床研究进展顺利，生长激素系列产品部分新适应症已完成I、II 期临床实验。公司水痘疫苗的国际化取得突破，出口印度市场，狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决，正在进行招投标工作。

销售费用增长较快，整体费用率有所上升。一季度，公司整体期间费用率为52.83%，相比去年同期增加11 个百分点。其中，销售费用率为38.84%，相比去年同期增加11.36 个百分点，主要是因为公司医药企业收入快速增长导致销售费用增长较大；管理费用率14.38%，相比去年同期下降0.38 个百分点；财务费用率-0.39%，相比去年同期增加0.26 个百分点。

盈利预测。预计公司2017-2018 年EPS 分别为3.56 元、4.45 元，对应目前股价PE 分别为32X 和26X。公司核心产品生长激素水针保持快速增长，长效生长激素IV 期临床稳步推进，疫苗业务向好发展，看好公司长期发展前景，给予公司2017 年35-38 倍PE，合理期间为124.6-135.28 元，给予“推荐”评级。

风险提示。长效生长激素IV 临床进展不及预期；疫苗业务增长不及预期。

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