2020 全年及 1Q21 业绩符合我们预期

    　　华阳集团公布 2020 全年及 2021 年一季度业绩：2020 全年收入 33.74亿元，同比-0.3%；归母净利润 1.81 亿元，同比+143.0%，接近此前业绩预告区间 1.60-1.90 亿元上限，基本符合我们预期。其中 4Q20 单季度实现营收 12.56 亿元，同比增长 33%，实现归母净利润 0.92 亿元，同比+1164%。2021 年一季度实现营收 9.58 亿元，同比+88%，归母净利润 0.55 亿元，同比+211%，符合我们预期。

    　　公司已连续三个季度实现营收同比正增长，明确受益于智能化浪潮。

    　　华阳自 3Q20 单季度营收增速转正以来，近三个季度的同比增速为12%/33%/88%，成长逐步提速，印证了我们此前对公司经营拐点的判断。分业务来看，2020 年内公司各项业务毛利率水平稳定，2H20 汽车电子业务实现营收 14.19 亿元，同比增长 26.8%，是经营拐点的核心驱动力，毛利率为 23.1%；精密铸造业务实现营收 3.87 亿元，同比增长 41.3%，毛利率为 30.1%。

    　　发展趋势

    　　客户稳步拓展、产品愈加丰富，智能化注入长期增长势能。2020 年，华阳汽车电子业务的客户从自主品牌向合资开拓，并承接了长安、长城、长安福特、广汽、先锋、PSA 等客户的新订单。公司 HUD 等新产品快速上量、盈利优化，我们估测 2020 年公司 HUD 产品贡献收入近1 亿元。展望 2021 年，我们判断公司有望凭借与华为、长城、广汽等品牌的合作进一步实现业绩增量，同时 AR-HUD 等新品类有望适配高端车型量产。

    　　携多款新品亮相 2021 年上海车展，全面彰显公司在智能化趋势中的重要地位。1）智能座舱：方案与平台侧，华阳推出新一代 4.0 智能座舱解决方案，其中“一芯多屏”座舱域控制器通过虚拟化技术将不同操作系统和安全级别的功能融合，可实现仪表、信息娱乐、副驾驶、AR-HUD 等多屏互联及跨屏显示。华阳开放平台 AAOP 信息娱乐系统将适配华为 HiCar、IFLY AUTO 飞鱼、腾讯 TAI 等生态资源。硬件侧，公司展出 AR-HUD、多款高性能 GUI 全液晶仪表、多形态座舱显示屏、第三代流媒体后视镜和车载无线充电（供货华为）等产品。2）智能驾驶：公司宣布与地平线签署战略合作协议，并发布基于地平线征程2 芯片的 DMS 产品，未来双方还将基于征程 3 和征程 5 芯片打造自动驾驶域控制器平台。华阳推出的新一代 360 环视系统、第四代自动泊车系统、“煜眼”等技术，已在在多款车型中应用。3）精密压铸：开发制造关键零部件压铸产品，为客户提供一站式服务。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年50.3倍/31.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于 SOTP 估值给予公司 40.00元目标价，对应 42.0 倍 2022 年市盈率，较当前股价有 32.6%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车智能化进展不及预期；汽车芯片缺货影响超预期。

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