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    　　公司发布2021 年一季度报告

    　　2021Q1 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为36.30 亿元、2.41 亿元和2.33 亿元，分别同比增长19.09％、29.39％和30.17%，实现每股收益0.45 元，符合我们此前预期。

    　　简评

    　　内生动力强劲，带动Q1 业绩高速增长

    　　21Q1 公司实现营业收入、归母净利润和扣非后净利润分别为36.30 亿元、2.41 亿元和2.33 亿元，分别同比增长19.09％、29.39％和30.17%。

    　　公司内生动力强劲带动Q1 业绩继续保持高速增长，我们预计收入角度，内生贡献接近15%，其中同店增长接近8%，次新店、新店、加盟及批发合计约7%。收入端结构来看内生增长为主要动力，此外由于20Q1 同期疫情爆发大型药店连锁企业防疫物资平价销售导致收入端高基数，拖累21Q1 收入端增速。

    　　门店扩张稳步推进，全年保持较快规模扩张速度21Q1 公司净增门店288 家，其中，自建门店195 家，并购门店53 家，新增加盟店58 家，关闭门店18 家。至Q1 末，公司门店总数6279 家，加盟店总数693 家。

    　　我们认为：1）受益公司老店同比内生增长及新店建设、精细化管理能力强，带动业绩持续高速增长；2）21 年全年继续保持“自建+并购+加盟”三轮驱动的模式进行扩张，预计自建1200 家以上，加盟及并购门店数量在600 家以上，合计门店扩张预计在1800 家以上，在行业整合加速的大环境下公司未来仍将维持高增长。

    　　21Q1，公司共发生5 起并购整合业务，完成并购交割项目2 起，交割进行中的项目3 起，涉及门店108 家。

    　　整体来看，在行业集中度提升的大背景下，公司保持了并购扩张的速度和质量，2021 年继续延续健康扩张的趋势。现阶段，产业资本并购步伐已放缓，加之医保监管进一步趋严，中小连锁及单体药店资产价格有望进一步趋于合理，公司健康扩张的趋势有望继续维持。

    　　防疫物资销售恢复正常拉升毛利率，其余财务指标基本正常2021Q1，公司综合毛利率为40.54%，同比提高2.367.43-百分点，主要由于防疫物资占比下降所致。受益于费用良好控制，净利率提升0.36 个百分点至7.43%。销售费用率为25.75%，同比提高1.24 个百分点，管理费用率为4.02%，同比提高0.26 个百分点，财务费用率稳定，期间费用率小幅提升2 个百分点；其余财务指标基本正常。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司2021C2023 年实现营业收入分别为162.33 亿元、206.39 亿元和264.62 亿元，归母净利润分别为10.03 亿元、13.09 亿元和16.98 亿元，分别同比增长30.6%、30.5%和29.8%，折合EPS 分别为1.45 元/股、1.89 元/股和2.46 元/股，对应PE 为59.1X、45.3X 和34.9X，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　行业政策变动风险；市场竞争加剧；规模扩张进度不达预期；并购门店整合不达预期；商誉减值计提；

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