公司发布2020&2021Q1 财报：2020 年收入为78.6 亿元，同比增长45.1%，归母净利润为22.5 亿元，同比增长73.9%；2020Q1 收入为28.6 亿元，同比增长108.7%，归母净利润为7.8 亿元，同比增长125.5%。

    　　收入增长明显，泵阀持续放量增长：1）2020 年公司销售液压油缸实现销售收入44.97 亿元，同比增长27.02%，毛利率为46.80%，同比提升7.37pct；液压泵阀实现销售收入23.38 亿元，同比增长85.22%，毛利率为52.27%，同比提升14.35pct；油缸配件实现销售收入8.45 亿元，同比增长68.76%，毛利率为6.22%，同比减少21.71pct；液压系统实现销售收入1.57 亿元，同比增长82.86%，毛利率为45.69%，同比提升28.76pct；2）2020 年子公司液压科技收入增长爆发性较强，实现收入28.12 亿元，同比增长102.23%。

    　　3）2020 年经营活动现金流金额达到19.81 亿元，同比增长19.34%。

    　　盈利能力稳步增长，费用管控能力不断提升：1）2020 年毛利率达到44.10%，同比提升6.30pct，2021 年Q1 毛利率达到41.04%，同比提升3.17pct；2）从费用率来看， 2020 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.4/2.6/3.9/1.9%，同比变动-0.7/-1.0/-0.5/2.5pct，期间费用率为9.8%，2021Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0/1.9/4.0/0.1%，同比变动-0.9/-1.3/0.1/2.8pct，期间费用率为7.0%。整体来看公司期间费用率管控优秀。3）2020 年净利率达到28.79%，同比提升4.81pct，2021 年Q1 净利率达到27.45%，同比提升2.04pct。

    　　估值与评级。我们预计公司21-23 年EPS 为2.29/3.03/3.87 元，参考可比公司估值，我们认为公司21 年合理的PE 估值区间为42-45 倍，对应的合理价值区间为96.18 元-103.05 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。挖机销量下滑、原材料价格波动、汇率波动风险。

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