公司公告2021 年一季度业绩：实现营收212.53 亿元，同比仅小幅增加0.53%，主要由今年1-2 月国内航空需求低迷及票价低位所致，公司营业总成本同比下降6.5%至270.38亿元，录得归母净亏损40.06 亿元，同比减亏12.56 亿元，主要受益于成本管控得当。

    运营方面： 2021 年Q1 公司整体运力投放（ASK）同比增加4.11%，其中，国内航线ASK 同比大幅增加41.61%，但相较2019 年仍下降17.06%，主要由于今年1-2 月国内防疫政策收紧及就地过年提倡导致国内航空出行需求下降导致，国际航线受海外疫情不可控，导致2021 Q1 国际航线ASK 同比仍有84.63%下降，相较2019 年则有91.51%的降幅。需求方面，公司2021 年Q1 总体需求同比增加6.15%，其中，国内航线需求同比大幅增加47.70%，但国内航线需求相较2019 年同期仍下降29.14%。总体供需同比增长带动Q1 整体客座率同比上升1.33 百分点至69.27%，其中，国内客座率同比上升2.91 百分点至70.53%。

    经营方面：公司Q1 实现营收212.53 亿元，同比仅小幅增加0.53%，但总体营业成本在运力（ASK）同比增加4.11%的情况下，仍同比下降2%，说明公司成本管控效果显著。

    　　公司运营效率提升驱动单位营业成本（CASK）同比下降5.87%至0.47 元。另一方面，由于汇兑损失减少，公司2021 Q1 财务费用同比大幅减少41.89%至15.3 亿元。此外，由于公司2020 年10 月发行的可转债的公允价值变动，公司公允价值变动收益由2020 年Q1 的-2400 万元增加至2021 年Q1 的-3.63 亿元，录得归母净亏损40.06 亿元。

    投资建议：一季度由于就地过年倡议和国内零星病情反复，导致国内航空需求信心不足，但3 月起国内航空需求开始企稳，根据携程数据统计，五一机票平均价格较2019 年同期已上涨10%-30%左右，预计公司二季度业绩有望大幅反弹，且暑运旺季国内航空市场有望实现“量价齐升”。公司受益于国内航线占比为三大航中最高水平且机队规模最大，业绩进一步修复值得期待。考虑到公司一季度已亏损40.06 亿，国际市场未见恢复迹象及Q4 为传统航空淡季，我们下调公司2021E-2023E 盈利至-31.43 亿元，16.42 亿元以及29.84 亿元（原预测为22.59 亿元，29.65 亿元和31.88 亿元），2022E-2023E 盈利预测对应现股价PE 为59 倍，和34 倍，考虑到公司当前PB 为1.4 左右，处于历史相对较低区域（2018 年至今PB 区间为0.97-2.55，极端低值发生在2020 年Q1 疫情爆发期），下行风险有限，维持增持评级。

    风险提示：国内疫情恢复不及预期，油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期

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