投资要点：

    公司发布2021 年一季报。2021 年一季度，公司实现营业收入30.9 亿元，同比+3.4%，环比-18.6%；实现归母净利润8013.7 万元，同比-88.6%，环比-65.9%。主要业绩指标与此前业绩预告披露值一致。

    鸡肉价格持续低迷叠加饲料原料成本大幅上涨，一季度业绩承压明显。2021Q1，公司销售鸡肉21.9 万吨，同比+16.2%，环比-21.1%，鸡肉销售均价约11137 元/吨，同比-14.8%，环比+5.9%，实现销售收入24.39 亿元，同比-1.0%，环比-16.5%。在饲料原料成本大幅上行的背景下（2021Q1 玉米、豆粕均价同比上涨约52%、27%，肉大鸡配合饲料上涨约12.6%），公司盈利能力显著下滑，2021Q1 公司毛利率8.8%，同比-21.1pct，净利率2.6%，同比-20.9pct。预计鸡肉板块实现净利润约7000-8000 万元，单吨鸡肉完全成本升至10800 元/吨左右，整体盈利水平明显承压。

    熟食化战略稳步推进，品牌推广加速拖累短期利润。2021Q1 公司熟食化战略继续推进，单季度实现深加工肉制品5.6 万吨，同比+65.7%，销售均价约21131 元/吨，同比-21.6%，实现销售收入11.9 亿元，同比+30.0%。品牌化推广工作陆续落地，2021 年以来公司在机场、高铁等多种线下渠道及抖音、淘宝等多类线上平台完成广告投放，并加快了新品发布进度，推出了圣农轻油“空气炸锅系列”产品。由于报告期内公司肉制品板块品牌宣传投入提升明显，成本端明显上行，预计肉制品板块整体处于盈亏平衡附近，利润贡献有限。

    投资建议：重视中长期成长确定性，维持盈利预测，维持“增持”评级。得益于产品溢价显现叠加成本管控战略的持续推进，公司在行业景气下行期盈利水平明显优于同业，阿尔法逻辑凸显。同时，在“十四五”期间，公司计划将养殖规模翻番，实现肉鸡养殖屠宰量从5 亿羽到10 亿羽的提升。另一方面，公司食品业务在继续夯实B 端优质客户合作的基础上（3 月获百胜中国举牌），进入2C 品牌化建设的加速期。预计公司2021-2023 年实现营业收入148.2/188.5/231.9 亿， 同比+8%/+27%/+23%， 实现归母净利润14.8/25.6/39.1 亿， 同比-27.5%/+73.3%/+52.4% 。当前股价对应PE 水平为23X/13X/9X。考虑到公司中长期成长确定性强，维持“增持”评级。

    风险提示：禽产品价格大幅波动；2C 品牌化推广不及预期；行业食品安全风险

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