事件：公司披露2021 年一季报，一季度公司实现营收13.94 亿元（+113.70%），实现归母净利润1.20 亿元（+373.95%），扣除非经常性损益后实现归母净利润0.90 亿元（+256.26%），经营活动现金流量净额-2.39 亿元（-475.56%），利润处于预告区间上限，略超预期。

    高镍龙头稳坐东风，Q1 销量高速增长。我们预计公司一季度出货量8500吨左右，同比增长近80%，对应扣非后归母净利润单吨净利在1.06 万元，相较去年全年平均0.62 万元的单吨利润提升显著，主要来自于产能利用率提升，费用的摊薄。环比四季度的0.9-1 万元的也有所回升，我们认为主要是受益于金属价格的上涨。

    兵马未动粮草先行，产能持续高速扩张。公司现有产能4 万吨以上，湖北、贵州和韩国基地产能建设不断推进，公司预计6 月和三季度分别新增产能2 万吨，年底还将投放4 万吨产能，年底产能预计将达到12 万吨，到2025 年产能预计可达32 万吨，产能持续高速投放，为公司市场扩张提供保障。

    深度绑定优质客户，龙头出海再下一城。公司是宁德时代高镍正极核心供应商，上半年也将切入SK 供货体系，在下游客户开拓加速，需求不断增长且高镍渗透率提升的推动下，公司销量将持续高速增长，我们预计公司今年出货达到5.8 万吨，2022 年有望突破10 万吨，增速持续保持100%左右，且产品结构优质，8 系以上产品占比预计超过80%，为盈利能力提供保障。

    完善纵向布局，盈利能力有望进一步提升。公司现有前驱体产能3.8 万吨，2021 年底预计可达7 万吨，2025 年规划前驱体产能20 万吨，上游布局持续完善，公司2020 年前驱体自供比例约为20%，2021 年预计可达30%，一体化布局的不断完善有望进一步增强公司盈利能力。公司全年单吨盈利有望达到1.2 万元。

    投资建议：我们预计，公司2021 年正极出货可达5.8 万吨，2021 年/2022年/2023 年营收为88.12 亿元/143.06 亿元/200.29 亿元，归母净利润为5.68 亿元/8.45 亿元/10.54 亿元，以2021 年4 月27 日收盘价计算PE 为49 倍/33 倍/27 倍，维持公司买入评级。

    风险提示：下游需求不及预期；产能建设不及预期

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