21Q1 净利创历史单季盈利新高，维持公司“买入”

    　　2021 年4 月30 日公司发布年报及一季报，2020 年实现营收96.4 亿元，同比+3.6%；实现归母净利润18.3 亿元，同比+35.6%，符合公司业绩快报和我们预期（18.3 亿元）。扣非归母净利17.3 亿元，同比+36.3%，经营现金净流入31.2 亿元，同比+54.6%。20Q4 实现收入/归母30.9 亿元/6.1 亿元，分别同比+11.4%/+45.4%；21Q1 实现收入/归母29.2 亿元/8.8 亿元，分别同比+125.0%%/+448.1%，位于公司预增区间中值，单季度盈利维持高位。

    　　我们预计公司21-23 年EPS 分别为1.30/1.52/1.76 元（21-22 年前值1.23/1.45 元），目标价19.50 元，维持“买入”评级。

    　　原片涨价推动盈利能力提升，规模产品优势有望维持2020 年公司销售浮法玻璃原片11377 万重箱，同比-4.0%，主要是20H1疫情影响玻璃出货，我们测算20 年原片均价74 元/重箱，同比+2.9%。公司21Q1 原片销量同比+79%，原片价格同比+28%，浮法玻璃行业延续20H2以来的高景气。节能建筑玻璃收入11.1 亿元，同比+65.9%。受益于原片价格上涨和成本处于低位，公司20 年整体毛利率51.7%，同比+7.8pct；21Q1尽管纯碱等原材料价格涨幅较大，但公司得益于规模优势及深加工产品销量的增加，21Q1 整体毛利率51.7%，环比20Q4 提升9.7pct。

    　　激励推升管理费用率，持续夯实资产质量

    　　2020 年公司期间费用率14.0%，同比+1.9pct，主要是因股权激励和业绩奖励增加导致管理费用率同比+1.9pct 至11.8%，21Q1 公司管理费率同比+1.9pct 至10.0%。公司研发费用率保持较高水平，同比+0.3pct 至4.3%。

    　　公司收付款持续保持较好，2020 年/21Q1 经营现金分别净流入31.2/8.7 亿元。公司2020 年计提资产减值损失1.4 亿元，主要是计提固定资产减值损失1.2 亿元。公司20 年末资产负债率33.4%，同比-3.5pct，公司15 亿元可转债成功发行，有望进一步降低公司杠杆水平，增强长期发展动能。

    　　大玻璃集团初步形成，成长属性有望更突出

    　　公司作为浮法玻璃龙头企业之一，持续加快推进一体两翼和大玻璃业务布局。电子玻璃于去年4 月进入商业化运营，药用玻璃今年1 月实现点火，建筑节能玻璃和光伏压延玻璃项目加快项目建设。我们继续看好浮法玻璃21年量价齐升，上调公司21-23 年归母净利润预测至35/42/46 亿元（21-22年前值33/39 亿元）。可比公司对应21 年Wind 一致预期PE 为18 倍，考虑公司当前新玻璃业务利润贡献占比仍小，给予公司21 年15 倍PE，目标价19.50 元（前值18.45 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：浮法玻璃产线大量复产，光伏玻璃价格继续下跌，地产需求下行。

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