中报业绩符合预期， VW 业务盈利超预期，幼教业务稳健增长

公司 2017H1 实现总营收 4.75 亿元，同比增长 4.82%，其中 Q1/Q2 分别实现营收 1.80/2.95 亿元，同比增长-6.23%/13.03%，环比增长63.89%。公司实现归属净利润 1.04 亿元，同比增长 45.43%，其中 Q1/Q2分别实现归属净利润 0.27/0.77 亿元，同比增长 22.02%/57.14%，环比增长 185.19%。主要系超高分辨率数字拼接墙系统业务盈利优于年初预期， 且幼儿园运营管理服务业务盈利同比稳健增长约 10-20%，其中金色摇篮加盟园所数量放量，业绩提升明显。

收购鼎奇幼教 70%股权，全面推进区域龙头战略

鼎奇幼教为内蒙古区域幼教龙头品牌，旗下有 10 所托管加盟园、 3 所合作园、 4 所品牌加盟园，平均收费约 2000 元/月/人， 属于中高端水平，园所平均满园率接近 92%。凭借成熟的运营管理模式、特色的“中+美”教学内容体系和品牌资产等，鼎奇幼教将向周边省市发展合作和加盟业务。公司拟使用自有资金 1.059亿元收购内蒙古鼎奇幼教 70%股权，鼎奇幼教承诺 2018-2020 年利润总额分别不低于 1400/1680/2016万元（ 2017 年 7-12 月为 600 万元），按 2018 年承诺税前利润为基础测得收购 PE 为 10.8 倍。公司旗下红缨教育和金色摇篮两大品牌共有近 4000 家加盟幼儿园，收购鼎奇幼教将纳入更多高品质园所，夯实公司的幼教线下布局，公司已成为国内最大的幼教集团之一。

非公开发行获批复，募资建设儿童艺体培训中心，新业务开启

公司非公开发行拟募资不超过 9.18亿元用于投资建设儿童艺体培训中心（总投资额 12.01 亿元），发行数量不超过 6891.89 万股，发行价不低于 13.32 元/股。公司通过设立艺体培训中心，提供音乐、美术、舞蹈、国学、英语、体育等培训课程，向儿童课后素质教育培训市场发力，打通园所家庭端（ C 端）入口，有望成为幼教板块新增长点。 公司拟在全国共建 250 个艺体培训中心， 建设周期 2 年。

设立产业基金幼教投资深入，实施限制性股票激励绑定员工利益

公司拟参与设立产业基金，总规模预计50亿元，第一期募资不超过10亿元，主要投资幼儿园或幼儿园连锁管理集团，亦考虑幼儿教育、幼儿传媒、幼儿健康等幼儿消费领域。 公司2016年实施了限制性股票激励，主要针对幼教业务核心人员及部分可视化业务的核心人员， 共97人， 授予价7.59元/股， 共授予1176.6万股， 业绩考核要求2016-2018年净利润分别不低于1.8/3.6/6.0亿元。

投资建议

暂不考虑儿童艺体培训中心项目及其他外延并购项目， 预计公司2017-2018 年归属净利润分别为 2.58/3.37 亿元， 对应 EPS 分别为 0.30元、 0.40 元，公司目前股价（ 2017 年 7 月 24 日收盘价 13.19 元/股）对应 2017-2018 年 PE 分别为 43.97 倍和 32.98 倍。公司 2015 年转型幼教以来， 线下建立红缨教育（三四线城市幼儿园加盟）、金色摇篮（一二线城市中高端园）、可儿教育（中高端园）、鼎奇幼教（内蒙古幼教龙头） 的实体园所运营体系， 线上建立贝聊家园共育流量平台，线上线下一体化的幼教生态渐趋完善。 同时积极开展儿童课后素质教育培训，业务范围向“儿童成长运营服务”延伸，构造幼教城市生态圈。公司多品牌管控、幼教资产运营日渐成熟， 维持“增持”评级。

风险提示

加盟园数量不及预期、 艺体培训中心发展不及预期、 业绩承诺不能实现风险、市场竞争加剧风险、并购整合风险等。

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