事件：公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营业收入7.71 亿元，同比增长58.92%，实现归母净利润6038.63 万元，同比下降11.44%；2021Q2 实现营业收入4.17 亿元，同比增长65.04%；实现归母净利2425.00 万元，同比下降39.30%；低于市场预期。

    　　2021H1 收入保持快速增长态势，盈利水平受大宗、运费涨价影响承压。

    　　（1）成长性分析：2021 年上半年，公司营收同比增长58.92%，主要原因是：①国外电动沙发市场稳步恢复，国内市场需求逐步增加，公司进一步开发智能沙发铁架产品，增加客户对智能沙发全系统选择性；②自动升降桌销售稳步上升，汽车电动尾门推杆持续放量。

    　　（2）盈利能力分析：2021 年上半年，公司销售毛利率为22.97%，同比下降8.22pct，主要是因为大宗商品等材料价格、海运费等大幅上涨；销售净利率为7.83%，同比下降6.22pct；主要是因为疫情缓解后公司持续加大市场推广投入，人民币对美元持续升值产生汇兑损失656 万元。2021 年上半年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.82%、9.00%和0.76%，同比分别+0.58pct、-0.92pct 和+2.03pct。

    　　（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021 年上半年公司应收账款周转天数为85.48 天，同比下降3.79%。由于2021 年上半年公司销售规模大幅增长，大宗等材料款快速增加，经营性现金流为负，公司生产经营稳健开展。

    　　（4）研发投入分析：公司重视技术前沿研究和产品研发，持续加大研发投入；2021年上半年公司研发投入为3343.68 万元，同比增长55.09%；截至2021 年6 月30 日，公司拥有发明专利13 项，实用新型专利130 项，外观设计专利53 项。

    　　线性驱动行业市场潜力大，公司汽车电动尾门快速放量。

    　　（1）线性驱动行业是一个处于上升期的新兴发展行业，市场潜力巨大。目前，线性驱动产品在智能家居、智慧办公、汽车零部件、医疗器械、工业传动等领域均有渗入，随着人们对消费品便利化、智能化、网络化需求的提升，线性驱动系统的应用领域正在不断拓宽，下游市场需求量日益增加。

    　　（2）随着汽车电动化、智能化网联化的发展，汽车电动尾门将从高端走向平民，从后转走向前装，从SUV 走向轿车，叠加新能源车辆的普及，汽车电动尾门市场渗透率有望快速提升。随着国内车市步入存量市场阶段，主机厂面临更强的市场竞争压力，基于主机厂对成本、服务的考量，电动尾门国产化进度超预期。

    　　（3）公司全资子公司凯程精密在电动尾门驱动技术、客户等方面已经具备深厚积累，已得到蔚来、小鹏、奇瑞、丰田、本田等车企认可；2021 年上半年，凯程精密实现销售收入3727.68 万元，同比增长130.09%，实现净利润28.45 万元，实现扭亏为盈。

    　　维持“增持”评级。考虑大宗商品、运费涨价等因素影响，我们下调公司业绩预期，预计2021-2023 年公司营收分别为17.28 亿元、22.39 亿元、28.03 亿元（调整前预测值为18.32 亿元、24.12 亿元、29.87 亿元）；分别同比+35.88%、+29.55%、+25.20%；归母净利润分别为2.06 亿元、2.96 亿元、3.96 亿元（调整前预测值为2.48 亿元、3.37亿元、4.32 亿元），分别同比+19.45%、+43.76%、+33.52%；EPS 分别为2.92 元、4.19 元、5.60 元；按照2021 年8 月24 日股价对应PE 分别为20、14、10 倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段，随着线性驱动系统应用领域不断开拓，功能沙发、电动升降办公桌、电动尾门渗透率不断提升，公司作为行业领先企业，有望持续收益，维持“增持”评级。

    　　风险提示：贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。

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