事件：公司发布2020 年年报和2021 年一季报，2020 年，公司实现营业收入12.72 亿元，同比增长4.12%；实现归母净利润1.73 亿元，同比下降20.07%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比下降20.13%；2021 年一季度，公司实现营业收入3.54 亿元，同比增长52.26%；实现归母净利润3613.63 万元，同比增长28.00%；实现扣非归母净利润3199.52 万元，同比增长22.12%；符合市场预期。

    积极应对疫情影响，2021Q1 业绩恢复高速增长。

    　　（1）成长性分析：受全球新冠疫情、中美经贸摩擦冲击，公司2020 年上半年生产经营情况有所波动；公司积极梳理并明确发展战略，加大国内外市场开发力度，2020Q3 以来生产经营快速恢复，2020Q3-2021Q1 恢复快速增长，收入同比增速分别为10.86%、29.34%、52.26%。

    　　（2）盈利能力分析：2020 年，公司销售毛利率为31.64%，同比下降5.36pct；销售净利率为13.56%，同比下降4.11pct；主要是因为：①产能利用率降低导致毛利率下降；②2020 年下半年大宗商品涨价导致毛利率下降；③人民币对美元升值 6.26%，导致汇兑损失增加。我们认为，公司产品自制比例高，随着产能释放和自动化升级，预计销售规模扩大后盈利能力将稳住并回升。

    　　（3）营运能力及经营现金流分析：2021Q1 公司经营质量快速恢复；营业周期为186.78 天，同比下降6.72 天；应收账款周转天数为84.25 天，同比下降5.37 天；经营活动产生的现金流净额为5703.12 万元，同比增长73.75%。我们预计随着公司规模扩张，经营质量将进一步提升。

    　　（4）不断加大研发投入，核心竞争力在业内处于领先地位。2020 年，公司研发投入5549.59 万元，占营收比重为4.36%；研发技术人员达339 人，同比增长18.95%。经过20 多年发展，公司已被认定为“高新技术企业”，先后被常州市科学技术局、常州市经济和信息化委员会认定为“常州市电动直线驱动器工程研究中心”、“企业技术中心”，技术研发能力逐步提升并积累了雄厚的技术成果。截至2020 年底，公司拥有发明专利12 项，实用新型专利111 项，外观设计专利46 项。

    　　（5）股权激励方案落地，核心利益绑定充分。2020 年11 月，公司完成2020年限制性股票激励计划首次授予，授予154 位核心员工112.31 万股限制性股票，占股本2.25%，授予价格为60.31 元/股。随着股权激励方案落地，公司利益绑定充分，有助于增强决策执行能力，使得公司价值趋向最大化。

    线性驱动系统应用范围广，公司作为国内龙头不断破局。

    　　（1）智能家居领域：应用产品类型众多，包括电动沙发、电动床、按摩椅类电动升降产品等，催生了巨大的线性驱动系统需求。受益美国房地产景气度持续攀升，沙发出口需求旺盛，我们预计美国功能沙发2030 年规模有望达到180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低；根据中商产业数据，2020年中国功能沙发市场销售规模约88.36 亿元，未来发展空间广阔。

    　　（2）智慧办公领域：全球电动办公桌发展迅速，疫情加速电动办公桌渗透；根据公司公告，2024 年全球可升降办公桌所应用线性驱动产品的市场规模大约为240 亿元，行业处于快速成长阶段。

    　　（3）电动尾门：根据中国汽配行业协会资料，随着下游需求规模的不断扩大，至2023 年电动尾门需求量约为2273.64 万套，受下游汽车领域需求规模不断扩大的影响，中国汽车电动尾门行业需求量呈现快速增长态势。目前行业主要被博泽、斯泰必鲁斯、爱德夏、麦格纳、海德世等外资企业垄断，公司通过持续研发得到蔚来、小鹏、奇瑞、丰田、本田等车企认可，未来放量可期。

    维持“增持”评级。考虑到美元贬值造成短期汇兑损失，我们预计2021-2023年公司净利润分别为2.48 亿元、3.37 亿元、4.32 亿元，根据最新股价，对应PE 分别为22、16、13 倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段，随着线性驱动系统应用领域不断开拓，功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断提升，公司作为行业领先企业，有望持续收益，维持“增持”评级。

    风险提示：贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。

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