1H21业绩符合市场预期

    公司1H21收入840.40亿元，同比+27.2%；归母净利润15.07亿元，同比+200.8%。对应2Q21收入418.13亿元，同比+3.3%；归母净利润8.56亿元，同比-4.7%。业绩符合市场预期。

    发展趋势

    精细化管理提高经营质量，一次性因素影响2Q21归母净利润。公司持续降本增效提升管理效率， 2Q 21毛利率为10.2%， 同比+0.35ppt、环比+1.38ppt， 创近两年季度新高。公司1H 21库存周转天数为44.1天， 同比减少11.0天、环比减少4.2天，流动资产效率持续提升。2Q21归母净利润8.56亿元，加回一次性影响因素资产减值损失、信用减值损失和公允价值变动损益后为11.82亿元，较2Q20归母净利润提升31.62%。

    缺芯带来新车毛利率显著提升，预计3Q21仍将持续。公司2Q21新车销售毛利率为4.9%， 同比+2.91ppt、环比+1.47ppt， 我们认为主要受益于缺芯导致的部分品牌供给受限导致终端折扣收窄。目前终端仍供不应求，库存水平处于低位，我们预计3Q21新车毛利率还将持续。公司2Q21佣金代理收入受到保险费改影响有所下滑，同比-37%。公司二手车业务稳步发展，1H21累计实现二手车交易台次11.34万台，我们认为公司将在税改和限迁政策放开的基础上进一步加大二手车零售比例，打开利润空间。

    积极推动数字化电动化转型，品牌优化持续改善盈利能力。公司流动性改善，自2020年起多次解除质押，大股东质押占其持股比例为32.28%、较2020年初下降17.19ppt。公司通过战略合作积极推动数字化转型和新能源业务，与中国平安在售前售后两端相互赋能，开展数字化对接、提升服务能力；与北汽极狐合作开设门店，已提请近20座城市的入网申请，我们预计2H21将进一步看到公司新能源汽车销售服务创新的落地效果。公司持续优化门店网络和品牌结构，截至2021年6月30日超豪华及豪华门店达225家、提升至门店总数的30%，1H21豪华车销量占比为26.8%、同比+3.8ppt。我们认为公司已逐步享受门店网络升级带来的盈利改善成效。

    盈利预测与估值

    维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年6.8倍/5.9倍市盈率。维持跑赢行业评级，但考虑到目前终端缺车情况或影响经销商业绩表现以及板块风险偏好下降，我们下调目标价13.2%至3.30元对应8.1倍2021年市盈率和7.0倍2022年市盈率，较当前股价有18.7%的上行空间。我们看好公司作为经销商龙头的盈利韧性和网络优化后的增长空间。

    风险

    终端需求不及预期，新能源创新业务不及预期，，

    二手车发展不及预期。

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