事件：

    　　公司发布2021 年半年报。2021 年上半年公司实现营收128.32 亿元，同比增长30.97%；实现归母净利润13.93 亿元，同比增长18.30%，超过我们此前预期的基本持平。

    　　投资要点：

    　　煤价上涨拖累能源板块利润，但是下滑幅度小于行业平均。受电力需求旺盛以及山西机组投产等因素综合影响，公司今年上半年完成发电量324.55 亿千瓦时，同比增长33.85%。

    　　面对燃料成本大幅上涨，公司加强供热、售电等业务开拓，上半年完成供热量370.67 万吨，同比增长42.24%；江苏省内煤电机组平均上网电价同比上涨2.08%，山西省内煤电机组平均上网电价同比上涨1.17%，燃气机组平均上网电价同比上涨3.25%，对燃料成本上涨进行了一定程度的对冲。公司上半年能源板块实现利润总额6.23 亿元，同比下降19.44%，降幅显著低于A 股其他主流火电公司。公司2020 年投产的苏晋能源三家火电企业均为坑口电站，通过“雁淮直流”定点外送江苏，可享受较高的电价，预计整体盈利能力较强。

    　　江苏信托主动推进业务转型，利润与上年同期基本持平。上半年公司控股子公司江苏信托实现营业收入12.01 亿元，同比下降7.90%，主要源于江苏信托主动调整业务结构，收缩了不符合监管导向的业务条线，短期内减少了手续费及佣金收入。截至6 月底，江苏信托管理总资产规模达到3874.97 亿元，其中自营总资产为254.12 亿元；受托管理信托资产规模达到3620.85 亿元。公司上半年金融板块整体实现利润总额11.26 亿元，同比下降3.51%；江苏信托上半年实现净利润10.13 亿元，与上年同期基本持平。公司整体归母净利润同比增长主要系所得税及少数股东损益减少，推断部分持股比例较低的参股机组盈利能力下滑显著。

    　　高参数机组优势明显，煤价高位运行期间业绩具备韧性。受煤炭产能限制等多方面因素影响，当前我国煤价处于历史高位，火电行业盈利能力处于至暗时刻，但是我们认为不必多度悲观。展望“十四五”，随着江苏省新增煤电装机规模大幅减少，我们判断江苏省电力供需将逐步趋紧，有利于公司业绩提升。公司高参数机组优势明显，在2020 年疫情影响下，江苏省全年火电平均利用小时数同比减少67 小时，降幅低于全国绝大部分省份，公司2020年江苏省内机组平均利用小时数逆势增长25 小时；今年上半年江苏省火电平均利用小时数同比上涨291 小时，公司江苏省内机组平均利用小时数同比上涨356 小时。苏晋能源顺利投产运行进一步提升公司在江苏省内市场份额的，有望显著增强市场化竞价话语权，业绩在高煤价背景下存在韧性。

    　　盈利预测与评级：结合当前煤炭价格大幅上行，我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测分别为20.5、27.5 亿元（调整前分别为34.37、37.65 亿元），新增2023 年归母净利润预测为33.8 亿元，当前股价对应PE 分别为13、10、8 倍。虽然下调盈利预测，但是当前股价亦处于低位，继续维持“增持”评级。

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