事件：

    　　2021 年上半年，公司实现营业总收入12.44 亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长15.50%；实现扣非归母净利润0.78 亿元，同比增长22.78%。

    　　投资要点：

    　　业绩低于市场预期，2021 年上半年归母净利润同比增长15.50%。公司2021 年上半年实现营业总收入12.44 亿元，同比增长40.07%；实现归母净利润0.82 亿元，同比增长15.50%。业绩保持稳定上行趋势主要原因系封装胶膜产品及SET 材料产品产销规模扩张，且产品结构优化、新产品上市带来产品平均单价提升，整体业务实现量价齐升。业绩低于市场预期主要原因系上半年全球光伏装机节奏放缓，同时双玻组件渗透率不及预期。

    　　光伏背板及胶膜业务稳步推进，持续深耕光伏市场。2021 年上半年，公司光伏背板产能达1500 万平方米/月，实现出货约6500 万平方米，同比持平。公司背板业务注重差异化研发，陆续推出“鳄鱼皮”

    　　FPf 透明背板、黑色网格背板与低价FPF 背板等产品，高度适用于下游组件双面双玻、大型化迭代趋势。2021 年上半年，公司光伏胶膜产能达1200 万平方米/月，上半年实现出货超3000 万平方米，同比增长68%。上半年公司高透EVA 胶膜、白色EVA 胶膜实现顺利量产，并形成稳定出货和一线厂商小批量试用；同时开发第二代白色EVA 胶膜，进入一线厂商测试试用流程，光伏胶膜产品结构持续丰富优化。

    　　公司加速SET 业务技术开发，进入发展快车道。2021 年上半年，公司SET 材料出货量达660 万平米，同比增长17 倍以上。1）半导体：空调用小型IGBT 模组散热材料实现批量出货，半导体晶圆和陶瓷电容MLCC 工艺过程材料系列导入客户进行小批量试用；2）交通工具材料：加速推进新产品落地，在研8 项新产品开发完毕并逐一产业化；3）3C 材料：完成笔电键盘组装粘接的高剪切热反应胶带等各类新产品的研发并实现小批量出货。公司持续开拓SET 材料客户，已成功进入格力、小米、欧菲光、碳元科技、歌尔声学等头部厂商。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级：公司是光伏背板和胶膜双龙头，多元化布局非光伏高分子材料业务。考虑到上游EVA 和POE 树脂价格上涨，我们谨慎下调公司2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.09、5.08、6.77 亿元（下调前分别为3.81、5.72、7.00 亿元），对应2021-2023 年EPS 分别为0.77、1.27、1.69 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 分别为44倍、27 倍、20 倍。光伏产业链技术降本超预期支撑光伏长期需求增长，随着明年硅料价格下行，下游装机需求有望实现高速增长，光伏胶膜业务出货量有望超预期，维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球光伏装机不达预期；产品价格下跌超预期；非光伏业务拓展不及预期。

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