京北方，经营策略进取的银行IT 信息技术服务一线厂商。公司是银行IT信息技术服务龙头之一，主要向金融机构提供信息技术服务和业务流程相关服务。近年来，公司营收稳步攀升；21 年H1 公司信息技术服务毛利润占比超7 成，大行客户贡献80%+营收。

    数字人民币与信创双轮驱动下，市场高景气度有望。政策上，金融IT 国产化试点进入深水区，全面推广在即；技术上，金融业软硬件设施已实现自主可控；因此我们认为金融信创有望加速全面铺开。其中软件在从办公系统演绎到业务系统的改造过程中，公司有望全程参与受益。考虑信创建设与数字货币推广应用的需求在未来3 年内会持续存在，我们认为21-25年期间银行IT 解决方案将保持25%的复合增长率，对应21 年市场规模628 亿元，25 年1553 亿元。

    大行加持，公司营收增速有望超过行业平均水平。公司跟随大行获得超过行业平均水平的营收增速，20 年国有大行IT 投入与自国有大行的营收同比增速均达到35%，超出行业平均增速20% 15 个pct。同时公司持续开拓中小行与非银客户，有效拓宽行业空间。京北方在搭建大行复杂度高，业务模式各异的系统的同时，沉淀出成熟的解决方案并在中小行推广。此举成功打开行业空间，21 年H1 中小银行与非银市场营收增速达到40%以上。

    随着公司业务模式升级，我们预计收入利润剪刀差在22 年扩大。原因主要有：1）随着信息技术服务收入占比进一步提升，公司盈利能力有望得到结构性改善；2）人才市场供需平衡也趋于缓和，预计22 年人工成本增速放缓；3）公司的云测平台基本迭代成熟，22 年研发投入增速亦有望放缓。

    SaaS 级产品，云测管理平台投入使用，验证公司产品化能力提升。云测试业务持续增长，目前已在十余家客户成功实施。而公司近年来在软件开发与测试业务的高增，为后续的云测产品推广与商业模式再升级奠定了基础。

    盈利预测：我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为31.30/42.27/55.63亿元，同比增长37%、35%、32%；毛利率分别为26.46%、27.92%、28.31%，净利润分别为2.62/4.03/5.56 亿元，对应P/E 36.89/23.99/17.39倍。我们认为公司未来仍将保持高速增长，以消化当前估值，我们给予公司2023 年目标估值为25 倍P/E，对应市值140 亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济与政策风险，人力成本上升风险，竞争环境变化风险，近期股价出现异动，测算具有一定主观性。

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