公司公告2021 年度业绩预告，2021 年单四季度归母净利润中值8.53 亿元，同比减少0.1%，扣非归母净利润中值8.16 亿元，同比增长1.0%。在行业需求下行和地产信用风险释放的时期，公司业绩存在波动，但行业内其他经营不如公司稳健的参与者预计面临更大压力，行业竞争格局或将在低迷期过后迎来改善，公司无论石膏板主业还是多品类业务都具备成长空间，且预计都会受益于行业集中度加速提升。维持“买入”评级。

    　　 单四季度业绩中值同比基本持平。公司发布2021 年度业绩预告，预计2021 年归母净利润34.34～37.20 亿元（未经审计，下同），同比增长20.0%～30.0%（中值为35.77 亿元，同比增长25.0%），扣非归母净利润33.39～36.25 亿元，同比增长20.3%～30.6%（中值为34.82 亿元，同比增长25.4%）。折单四季度，归母净利润7.10～9.96 亿元，同比增长-16.9%～16.6%（中值为8.53 亿元，同比减少0.1%），扣非归母净利润6.73～9.59 亿元，同比增长-16.8%～18.7%（中值为8.16 亿元，同比增长1.0%）。

    　　 预计石膏板销量受需求总量下行影响，但单位盈利提升维持净利润相对稳定。

    　　我们预计单四季度石膏板销量受到一定影响，由于北新建材石膏板市占率达到60%，行业需求总量下行带来的压力也相对较大，但同时我们预计单四季度石膏板通过提价带动单位盈利提升，最终使得业务净利润同比仍相对稳定，体现公司石膏板业务定价权和盈利稳定性的优势。此外，我们预计防水业务单四季度仍受到公司主动控制发货和原材料成本高企的影响，利润有所承压。

    　　 成长空间仍在。公司石膏板业务仍具备市占率进一步提升、产品结构优化、内部挖潜增效的空间。即便在需求波动期，我们预计公司仍能发挥定价权优势，维持石膏板业务的利润和现金流贡献相对稳定，支撑多品类业务发展。“十四五”期间，“一体两翼，全球布局”仍是公司的核心发展战略。龙骨是公司品牌和渠道优势的变现与石膏板的配套率仍有望持续提升；石膏砂浆是公司稀缺工业副产石膏资源布局优势的变现方式；防水业务方面，在行业普遍面临资金压力、存在获取优质客户诉求的阶段，公司的资金、央企品牌、央企国企资源、稳健经营文化等优势有望更好地发挥；涂料业务的制高点打法仍在推进。国企改革三年行动收官年，公司治理效能望进一步优化。2022 年是国企改革三年行动收官之年，我们预计公司在今年将推出中长期激励相关方案，改善治理效能，带动估值提升。

    　　 风险因素：房屋竣工及重装修需求不及预期；原材料成本进一步上涨；公司多品类业务推进节奏不及预期。

    　　 投资建议：公司石膏板主业和多品类业务均具备成长空间，在行业需求下行和地产信用风险释放的时期，业绩存在一定波动，但行业内其他经营不如公司稳健的参与者预计面临更大压力，行业竞争格局或在低迷期过后迎来改善，公司的主业还是多品类业务，预计都会受益于集中度加速提升。参考公司2021 年业绩预告，我们调整公司归母净利润预测至35.85/43.08/50.28 亿元（原预测为42.51/47.11/55.03 亿元），对应EPS 预测为2.12/2.55/2.98 元(原预测为2.52/2.79/3.26 元)，考虑到公司强竞争优势下的成长空间和抗风险能力，给予2022 年20x PE，调整目标价至50 元（原目标价为63 元），维持“买入”评级。

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