公司披露2022年中报。实现营收103.73亿元，同比+2.40%，实现归母净利16.37亿元，同比-11.04%，扣非后归母净利15.36 亿元，同比-14.05%。其中，单二季度实现营收57.63 亿元，同比-3.24%，归母净利10.77 亿元，同比-18.29%，扣非后归母9.95亿元，同比-21.64%。

    分产品来看，石膏板、龙骨、防水卷材、防水涂料、防水工程、其他产品分别实现收入70.62、13.40、11.83、2.33、2.38、3.18 亿元，分别同比增长+8.07%、-0.49%、-9.83%、-13.00%、-16.11%、-17.60%。分地区来看，北方、南方、西部地区及国外分别实现收入36.41、46.62、20.04、0.66 亿元，分别同比增长-2.94%、+7.59%、+0.55%、+27.37%，主要系公司加速推进全球化布局，目前已初步完成第一阶段亚非欧5 个石膏板生产基地的建设，海外石膏板产能增长促进公司进一步扩大在国际市场的份额。

    公司2022 年上半年实现综合毛利率30.04%，较去年同期下降3.77pct。分季度来看，公司Q1、Q2 分别实现毛利率28.39%、31.36%，分别较去年同期变动-2.46pct、-4.53pct，分产品来看，公司的石膏板、龙骨、防水卷材的毛利率分别为35.46%、19.73%、17.73%，分别同比变动-4.40%、-1.53%、-9.53%。

    公司2022 年上半年实现净利率15.80%，较去年同期下降2.62pct，主要系毛利率下降所致；期间费用率为13.57%，同比上升0.24 pct。

    公司2022 年上半年资产损失+信用损失为0.22 亿元。资产减值损失同比下降269.63%，主要系所属子公司计提的合同资产减值损失同比增加所致；信用减值损失同比下降1126.03%，主要系所属子公司计提的应收款项坏账损失同比增加所致。

    公司2022 年上半年每股经营性现金流净额为0.51 元，较去年同期减少0.14 元，主要系公司采购支出增加，经营活动产生的现金流量净额同比-21.31%。分季度来看，公司Q1、Q2 每股经营性现金流净额分别为-0.24、0.75 元，分别较去年同期变动-0.34、0.20 元；从收、付现比的角度来看，公司2022 年上半年收、付现比分别为90.39%和70.39%，分别较去年同期变动-5.42pct、-0.99pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+6231.03%，筹资活动产生的现金流量净额同比-134.43%。

    盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利37.38、42.47、48.28 亿元，根据8 月19 日股价对应PE 分别为12.2X、10.8X、9.5X。维持“审慎增持”评级。

    风险提示：海外业务拓展不及预期；防水业务整合不及预期；煤炭及沥青价格上涨；产能拓展不及预期。

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