事件：公司发布2021 年业绩预告，预计2021 年实现归母净利润3.5-3.9 亿元，同比下降77.40%-74.81%；实现扣非后净利润1.0-1.2 亿元，同比下滑90.42%-88.50%。以此测算公司Q4 单季度归母净亏损4.1-4.5 亿元，扣非后净亏损4.4-4.6 亿元。

    游戏业务转型期业绩承压。公司预计2021 年游戏业务净利润6.7-6.9 亿元，同比下降70.68%-69.81%，业绩不及预期主要系：（1）团队调整：公司聚焦核心产品且夯实核心竞争力，精简优化不符合战略规划的团队而产生一次性优化支出。此外，为了夯实团队稳定性，公司加大核心员工基础工资占比以致Q4 单季度人工成本增加。（2）产品表现：预计端游流水保持稳定，《完美世界》《诛仙手游》《新笑傲江湖》等旧游流水小幅下滑；新游方面《战神遗迹》表现不及预期，《幻塔》12 月上线产生部分前置费用预计利润将于2022 年逐步释放。（3）投资：部分被投企业受到产品结构、股权激励等因素导致业绩下滑，公司投资收益受到影响。

    影视业务去库存持续推进，聚焦确定性强的定制剧，环球片单减值带来短期业绩影响。公司预计影视业务亏损1.7-1.9 亿元，其中环球片单带来的减值影响2.6 亿元。公司旗下基金2016 年与美国环球影业签订环球片单合作协议，受疫情影响部分电影收益不及预期，预计计提减值后风险将进一步出清。

    聚焦MMO+与卡牌+赛道，核心产品全球化发行可期。公司2021 年为重要转型期，随着团队优化、产品战略升级与创新迭代，未来将重点聚焦MMO+与卡牌+品类游戏的全球化发行。目前海外团队架构已调整到位，《梦幻新诛仙》《幻塔》预计2022 年全球化发行。《梦幻新诛仙》（6/25 上线）2021年流水近16 亿元、《幻塔》（12/16 上线）上线首月流水近5 亿元，海外增量值得期待。公司其他储备产品包括《天龙八部2》《一拳超人：世界》

    《百万亚瑟王》《朝与夜之国》《诛仙2》《完美新世界》手游，以及端游《诛仙世界》（已获版号）等。

    投资建议：考虑到1）游戏产品延期；2）转型期团队调整等因素影响，我们下调了公司的盈利预期。预计公司2021-2023 年分别实现营收92.12、104.51、122.82 亿元，实现归母净利润3.75、20.18、21.20 亿元，对应PE为71.7x、13.3x、12.7x，维持“买入”评级。

    风险提示：政策监管风险；产品表现不及预期；行业竞争风险

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