本报告导读：

    　　市场认为公司股价和业绩呈周期波动，且公司无明显成长性；而我们认为公司定位中高端特钢领域，具有较强的抗周期性，未来公司有望实现超预期的成长。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。公司是全球中高端特钢龙头，有望实现超预期的成长。

    　　我们维持对公司2021-2023 年EPS 为1.60/1.99/2.25 元的预测；根据PE/FCFF 估值方法，结合谨慎性原则，给予公司2022 年PE16 倍进行估值，下调公司目标价为31.84 元（原40.50 元），维持“增持”评级。

    　　专注中高端特钢领域，下游需求持续景气。在制造业转型升级和高端特钢进口替代加速的背景下，我们预期我国将迎来高端特钢产业快速发展的阶段，我们预测未来10 年我国高端特钢市场规模年均增速将高达13%左右。

    　　公司产品战略聚焦中高端特钢领域，且公司为中高端特钢龙头，我们认为未来公司所在市场下游需求将持续景气。

    　　核心竞争优势显著，抗周期性强。公司领先行业的产品力、服务力、研发力共同造就了其品牌优势、规模优势、先发优势，使得公司在行业内具有较强的议价能力，能够很好地将上游成本上涨的压力转移至下游。总体来看，我们认为公司具有较强的抗周期性，公司业绩将稳步提升。

    　　有望实现超预期成长。公司对内坚持优化产品结构、降本增效，提升盈利能力；对外推进低成本扩张战略，实现产能产量扩张。22 年公司的100 万吨焦化、合金和自备电项目陆续上马，采购成本将进一步大幅下降；同时公司“三高一特”等高端产品将继续放量，盈利能力将稳步提升。根据公司“十四五”规划目标，2025 年其产能将增至2000 万吨，增幅30%，我们预期未来公司将持续通过外延扩张的方式实现自身规模的超预期成长。

    　　风险提示：行业需求大幅下滑，外延式扩张进展缓慢。

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