国内领先的集成电路设计企业，归母净利五年复合增速预计超41.45%。公司成立于2001 年，2005 年在深交所挂牌上市，成为同行业第一家上市公司。目前公司是国内最大的集成电路设计上市公司之一，现已形成以集成电路业务领域为主，晶体业务为辅的业务格局。其中，集成电路业务主要产品包括智能安全芯片（紫光同芯）、特种集成电路（深圳国微）、半导体功率器件（孙公司无锡紫光）等，晶体业务（国芯晶源）主要产品为石英晶体元器件。2020 年公司营收下滑4.67%，主要系合并范围变形影响，2021 年前三季度公司营收同比增长63.33%，归母净利润同比增长112.90%，据业绩预告，公司2021 全年净利润预计增长136%-160%，五年复合增速预计为41.45%-44.22%。

    　　受益于下游特种领域的高速增长，公司业绩高速增长。

    　　特种领域需求持续旺盛，公司业绩有望持续高增长。子公司深圳国微电子是我国特种集成电路领军企业，产品涵盖微处理器、可编程器件、存储器、网络总线及接口、模拟器件、SoPC 系统器件和定制芯片等七大系列产品，近500 个品种，同时可以为用户提供ASIC/SOC 设计开发服务及国产化系统芯片级解决方案。进入“十四五”，我国国家安全建设提速，先进特种装备加速放量，受益于增量装备的列装加速以及存量装备的国产替代推进，公司特种集成电路业务有望持续高速增长。

    　　智能安全芯片业务预计增长提速，盈利能力有望不断提升。公司智能安全芯片主要包括以SIM 卡芯片、银行IC 卡芯片、社保卡芯片、交通卡芯片等为代表的智能卡安全芯片和以USB-Key 芯片、POS 机安全芯片和非接触读写器芯片等为代表的终端安全芯片等，应用于通信、金融、工业、汽车、物联网等多个领域。受益于全球安全加强SIM卡的逐步推广，公司SIM 卡芯片业务有望快速增长，叠加金融卡安全芯片国产化推进和新一代身份证更换需求释放，公司智能安全芯片业务预计增长提速。

    　　积极拓展功率半导体和晶体频率器件业务下游应用，全面拥抱高景气赛道。公司积极拓展半导体功率器件产品的应用领域，在大功率电源、工业控制、电机控制等领域进一步提升市场份额的同时，公司逐步进入充电桩、UPS、安防等市场，并开始规划5G、新能源、光伏逆变等高景气下游行业。晶体频率器件业务积极对接国内通信设备厂商频率组件的国产化需求，并加大集团内部产业协同，主要面向5G 网络通信、物联网、汽车电子、医疗器械、工业控制等市场，2021H1 实现销售收入同比增长49.60%。公司积极探索功率半导体和晶体器件在高景气赛道的应用，有望打造新的业绩增长点。

    　　盈利预测与投资建议。受益于我国特种装备信息化进程加速，以及e-sim 和超级卡需求释放，银行IC、社保卡和身份证换证需求提升，我们预计公司2021/22/23 年收入分别为52.69/73.65/96.47 亿元，归母净利润分别为20.20/29.68/40.18 亿元，对应EPS 分别为3.33/4.89/6.62 元，对应PE 分别为59/40/30 倍。选取国产GPU 龙头景嘉微、CMOS芯片厂商韦尔股份和集成电路设计公司复旦微电、振芯科技作为可比公司，可比公司2022 年平均PE 为48 倍，考虑到公司作为国内特种集成电路的领军企业，应享有一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示事件：特种集成电路订单不及预期；技术发展不及预期；间接控股股东重组风险；市场空间测算偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时

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