国内集成电路芯片设计龙头。紫光国微成立于2001 年,通过多次并购拓展业务范围,最终聚焦集成电路领域,是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商。公司主要业务包括集成电路芯片和石英晶体元器件方向,产品涵盖智能安全芯片、半导体功率器件及超稳晶体频率器件等方面,广泛应用于移动通信、金融、政务、汽车、工业、物联网等多个领域。公司已与全球领先的智能卡卡商、电信运营商、金融机构、科研院所、社保、交通、卫生等各大行业客户形成紧密合作,用户遍及各相关领域,产品遍布全球市场。2021 年,紫光国微实现营收53.42 亿元,同比增长63.35%,实现归母净利润19.54 亿元,同比增长142.28%。

    物联网&车联网浪潮拓展应用场景,智能安全芯片需求持续释放。据Frost&Sullivan 预测,2017-2022 年中国智能卡芯片市场规模有望从93.01 亿元增长至121.22 亿元,年均复合增速5.44%,未来5G 及物联网浪潮有望驱动金融&非金融IC 卡打开智能芯片市场空间,国产替代空间广阔;据华经产业研究院预测,2019-2025 年中国汽车MCU 市场规模有望从23.13 亿元增长至42.74 亿元,年均复合增速9.24%,未来汽车行业智能网联化发展有望打开汽车电子需求空间,汽车MCU 国产化替代进程或将加速。紫光国微深耕安全芯片领域多年,掌握多项核心技术,已实现在金融、通信、物联网等多领域布局;公司不断升级产品矩阵,布局新型高端安全系列芯片和车载控制器芯片的研发,未来或将进一步实现多元化市场布局。

    特种集成电路技术与认证壁垒较高,受益于下游需求放量与国产化。 据中商产业研究院数据及预测,2016-2021 年中国集成电路市场规模从4336 亿元增长至10458 亿元,年均复合增速为19.25%,2022年中国市场规模将达12036 亿元,特种集成电路市场有望受益于信息化、智能化趋势,实现规模扩张。紫光国微旗下子公司国微电子产品矩阵丰富,核心技术国内领先;公司持续研发拓新,2022 年推出2x 纳米的低功耗FPGA、特种Nand FLASH、新型存储器、高速射频ADC、新型隔离芯片等产品,高速射频ADC 有望在“十四五” 期间成为公司新的增长点;公司变更可转债募投项目加大高端特种集成电路投入,聚焦子公司深圳国微对数模转换、视频处理芯片研发及产业化建设,未来有望向模拟IC 领域进行业务拓展。

    FPGA 市场空间广阔,集成化趋势下布局SOPC 有望持续受益。据Frost&Sullivan 数据及预测,2019-2025 年中国FPGA 市场有望从129.6 亿元增长至332.1 亿元,年均复合增速为16.98%,2022 年通信/工业/数据中心/汽车/消费电子/人工智能在国内FPGA下游应用中分别占比41.52%/31.23%/10.54%/6.94%/5.89%/3.88%,5G 等新兴市场的发展有望打开FPGA 市场空间。紫光国微子公司紫光同创是国内FPGA 龙头厂商,产品系列丰富;与通用芯片相比,特种芯片技术要求及壁垒更高,紫光国微依托原有特种集成电路的生产技术和经验向通用FPGA 方向拓展;集成化或为FPGA 产业发展趋势,紫光同创布局SOPC 业务,加大研发投入,未来有望持续受益。

    盈利预测和评级 紫光国微是国内领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商,未来有望受益于市场需求扩张、芯片国产化率提升、集成化的产业趋势而实现智能安全芯片、特种集成电路以及FPGA放量。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为28.88/39.36/53.30 亿元,对应2022-2024 年PE 分别为38/28/21 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示 产能扩张不及预期;技术路线改变;下游应用拓展不及预期;地缘政治风险;疫情加重影响开工率;供应链风险;产品价格下跌风险;应收账款减值风险;芯片国产化进程的不确定性。

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