2021 业绩略低于我们预期

    公司公布2021 年业绩：2021 年收入46.13 亿元，同比+25.33%；归母净利润2.84 亿元，同比+10.21%。对应4Q21 收入13.49 亿元，同比+20.63%，环比+34.60%；归母净利润0.64 亿元，同比-28.60%，环比+13.92%。业绩略低于我们预期，主要系原材料涨价及商用车业务下滑影响利润。

    发展趋势

    乘用车板块核心客户放量周期明确，对冲合资品牌车企因缺芯产生的产量下滑，全年收入实现稳健增长。2021 年公司配套吉利、奇瑞、特斯拉三大重点车型客户的营收同比+67.1%至22.5 亿元，占营收比重达48.8%，较去年同期提升12.2ppt。我们认为，公司配套特斯拉带来明确的边际增量，且单车配套价值量仍有上升空间。商用车板块受行业景气度下滑影响较大。

    2021 年重卡销量呈现前高后低走势，全年销量-14%至139.5 万辆，带动公司商用车顶柜出货量出现下滑。

    原材料涨价致短期盈利能力承压，研发开支增加提升产品竞争力。2021 年毛利率为21.32%,同比-1.68ppt,4Q21 毛利率为20.81%,同比-2.59ppt，环比+2.11ppt。公司内饰件产品以塑料粒子为主要原材料，直接材料成本占比超80%。3Q21 塑料粒子涨价提高公司原材料采购成本，根据我们测算，2021 年塑料粒子平均采购价格提升10.9%，导致公司全年毛利率出现下滑。在费用端，受在手研发项目增加影响，4Q21 研发费用率+2.55ppt 至5.6%，全年研发费用率创历史新高。销管费用总体保持平稳，体现出公司较强的精益化管理能力。

    1Q22 成本压力或略有缓解，深度绑定特斯拉打开盈利空间。2022 年以来，塑料粒子均价相较于1Q21 和4Q21 分别下降5%和3%，我们预计或为公司带来小幅成本收窄。在产能方面，公司继续布局西安、上海、墨西哥生产基地，实现全球化生产配套能力，全面配套合资品牌、自主品牌与造车新势力客户。我们认为，公司绑定特斯拉带来新的增长点，且随着公司全球化产能进一步释放，配套特斯拉单车价值量有望提升，长期来看，进入特斯拉供应链验证了公司快速响应的服务能力，或有助于公司进一步打开造车新势力供应体系。

    盈利预测与估值

    由于行业缺芯压制销量，叠加原材料涨价影响，我们下调2022/2023 年净利润6.9%/3.3%至5.12 亿元/7.44 亿元。当前股价对应2022/2023 年29.9 倍/20.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级和52.00 元目标价，对应38.1 倍2022 年市盈率和26.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.5%的上行空间。

    风险

    原材料涨价超预期，行业缺芯超预期。

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