2021 年业绩符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：全年实现营收11.32 亿元，同增24.61%，归母净利润4.13 亿元，同增29.76%；其中4Q21 营收3.45 亿元，同增52.64%，归母净利润0.84 亿元，同增34.18%，符合我们的预期。

    发展趋势

    智能柱上开关量价齐升，渠道拓展与产品升级形成合力。2021 年公司配电网智能设备实现营收10.60 亿元，同增25.17%，占总营收比重提升0.4ppt至93.7%，主要系智能柱上开关量价齐升。1）量：2021 年公司智能柱上开关共销售2.35 万套，同增13.58%，主要得益于市场渠道的开拓。公司深耕浙江市场的同时，不断强化营销服务网络，2021 年在江苏、陕西、福建、山西、山东、河南等省份均有较大突破。2）价：我们预计2021 年公司智能柱上开关平均售价约4 万元，较2020 年3.65 万元均价增长10%，我们认为主要系产品升级带动均价提高。2021 年公司推出5G/北斗/光纤智能柱上开关，新增遥控功能，并顺利实现销售，以国网浙江2021 年第四次物资招标为例，其对5G 模块有特殊要求，南瑞等渠道厂商平均单套中标价格高达5.27 万元，我们预计公司出货价格超过4 万元。盈利方面，2021 年公司配电网智能设备毛利率54.24%，同比下滑2.15ppt，在原材料价格上涨背景下仍基本稳定。

    需求与订单高景气，持续看好一二次融合设备的加速渗透。2021 年公司智能柱上开关生产量/库存量2.80/1.26 万套，分别同增42.43%/34.46% ，体现需求的高景气，公司通过安全备库来平衡生产和交货。同时，截至2021 年底，公司存货中发出商品账面价值达3.65 亿元，同比增加83.15% ，主要为已发货待安装的智能柱上开关产品，不仅体现出2021年订单量充分，同时也大幅降低了近期疫情带来的物流等环节延迟的风险。

    向前看，高可靠高品质供电是配电网适应经济发展的刚性需求，一二次融合设备在物联、智能、兼容等方面优势突出，我们持续看好其加速渗透。

    盈利能力稳定，研发储备及平台化远景值得期待。2021 年公司综合毛利率52.0%，同比下滑2.1ppt；期间费用率16.6%，同比提升0.5ppt；净利率36.5%，同比提升1.4ppt。值得关注的是，2021 年公司研发费用同增16.0%，除持续进行智能开关的更新迭代外，公司还在电力企业运行大数据分析平台、物联网专网通信模块等环节开展研究，前瞻布局新增长点。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/2023 年净利润预测5.11/6.46 亿元不变。当前股价对应2022/2023 年22 倍/18 倍市盈率。维持跑赢行业评级和127.68 元目标价，对应2022/2023 年25 倍/20 倍市盈率，较当前股价仍有11.3%的上行空间。

    风险

    电网投资不及预期，下游客户相对集中，行业竞争加剧。

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