1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：收入14.5 元，同比+9.4%；归母净利润1.6 亿元，同比-2.8%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比-1.0%，符合预期。

    　　发展趋势

    　　1Q22 收入同比+ 9.4%，1+2 月收入增速超10%，3 月受疫情影响增速放缓。分月份来看：1-2 月由于春节期间动销旺盛增长提速，3 月东北/深圳/上海等区域相继出现点状疫情影响发货物流，收入增速有所放缓。分区域来看：1Q22 华东/华中/华南区域收入增速分别约33.6%/14.4%/11.1%，东北/华北/西南/西北区域收入增速分别约2.2%/5.5%/4.6%/19.2%。从新增经销商数量看：1Q22 华东/华中/华南区域分别新增4/0/-3 家，东北/华北/西南/西北区域分别新增5/1/1/0 家。

    　　1Q22 归母净利润率同比-1.4ppt，毛利率同比-0.9ppt。1Q22 公司净利润率约10.9%（同比-1.4ppt/环比-0.8ppt），毛利率25.6%（同比-0.9ppt），销售费用率8.4%（同比-0.8ppt）。尽管1Q22 公司对产品进行提价及结构升级，但毛利率仍有所承压，我们预计主要原因：1）部分原料价格上涨（包括面粉/食用油/糖等）；2）由于油价上涨（预计同比+25%）；3）部分区域疫情影响对应区域的生产效率及配送效率。

    　　2022 年“双十”目标未变，目前公司暂未收到疫情相关的社保减免等政策支持，公司将通过锁价、调整产品结构及分区减促/提价的方式应对成本压力。我们预计1H22 四川及浙江工厂将陆续投产，2H22 沈阳及青岛工厂有望陆续投产，产能增加后公司计划继续加快渠道、新品开拓。成本端，公司原料面粉/油脂/糖等原料价格仍处高位，公司对大部分原料锁价至22 年6月，我们认为公司2Q 有望将继续减促/提价传导成本压力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022 年和2023 年盈利预测不变，即2022/2023 年收入为70.3/78.1 亿元，同增11.0%/11.1%，归母净利润为8.4/9.4 亿元，同比10.2%/11.8%。当前股价对应22/23 年PE 为24.5/21.9 倍。我们维持目标价26.5 元/股不变，目标价对应22/23 年PE 为30.0/26.8 倍，目标价相比当前股价具有22.3%的涨幅空间，维持跑行业评级。

    　　风险

    　　短保面包行业需求疲软，面包行业竞争加剧、面粉等原料价格大幅增长。

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