公司快报预计2022 年归母净利润同比下降15.11%公司发布2022 年业绩快报，由于4Q22 疫情扰动、消费场景及配送受限，业绩略低于预期。2022 年收入66.86 亿元，同比+5.54%；归母净利润6.48 亿元，同比-15.11%；扣非归母净利润6.39 亿元，同比-10.75%。

    4Q22 收入16.59 亿元，同比-0.79%；归母净利润1.58 亿元，同比-18.91%；扣非归母净利润1.52 亿元，同比-18.58%。

    关注要点

    4Q收入压力大，其中12 月最为明显。根据商超渠道数据我们预估4Q22 中10-11 月收入同比为低个位数，12 月收入下滑。4Q22 主要受到疫情的影响，线下渠道客流承压较大，桃李部分子公司生产端、物流配送端也受到部分扰动，导致收入增速承压。根据我们线下草根调研，2023 年1 月开始各区人流增加、消费场景复苏，我们预估1 月开始收入同比增速有望改善。

    4Q22 扣非净利率约9.1%，环比+1.1ppt，同比-2.0ppt。4Q22 原料成本端环比变化不大，公司跨区调配环比减少、运输成本端环比缩减，净利润率端有所改善。

    公司对上海桃李增资2.5 亿元，推进华东业务规模扩张。本次增资拟支持上海桃李业务发展及规模扩张，将全面提升公司整体的竞争力与盈利能力。上海桃李2021 年及2022 年Q1-3 收入分别约4.2/4.4 亿元，净利润率分别为-4.48%/-3.92%，收入保持较快增速。2022 年桃李面包在上海疫情期间增设团购，提升了其在华东的品牌知名度。

    展望2023 年：消费场景复苏下，短保包装面包收入及盈利情况将改善。我们预计2023 消费场景恢复下公司收入有望恢复至10-15%。毛利率端，我们预计折让退货率下降、运费下降有望推动毛利率改善1.5-2pct。

    盈利预测与估值

    考虑到4Q22 疫情扰动加剧，我们下调2022 年利润-7.3%到6.5 亿元，考虑到目前消费场景恢复较好，我们上调2023 年利润4.1%到8.5 亿元，并且新引入2024 年利润预测10.2 亿元。考虑到消费复苏趋势下板块整体估值提升，我们上调目标价约24%，目标价对应23/24 年30/25 倍P/E，当前股价交易在23/24 年24/20 倍P/E，现价距目标价有25%上涨空间。

    风险

    短保面包行业需求疲软，面包行业竞争加剧、成本大幅增长、限电限产。

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