业绩回顾

    　　2021 年及1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布2021 年及1Q22 业绩：1）2021 年实现收入29.8 亿元，同增46.3%，归母净利润3.0 亿元，同增11.4%，扣非净利润2.5 亿元，同增13.1%；2）1Q22 实现收入7.9 亿元，同比增长49.3%，归母净利润0.7 亿元，同减1.3%，扣非净利润0.6 亿元，同减3.2%，业绩表现符合预期。

    　　分季度看，1Q/2Q/3Q/4Q21 营收分别同增 64.2%/31.0%/ 46.7%/ 49.0%，归母净利润分别同增110.1%/-18.0%/-9.5%/17.3%。

    　　发展趋势

    　　1、IDM 业务持续拓展，松霖家业务快速成长。1）IDM：2021 年实现收入28.8 亿元，同比增长42.6%，毛利率30.0%，同减4.5ppt，其中厨卫健康产品收入26.1 亿元，同比增长41.4%，保持良好增长势头，毛利率29.9%，同减5.7ppt，美容健康产品收入1.1 亿元，同比增长144.8%，持续高速增长，毛利率52.9%，同增0.7ppt；2）松霖家：2021 年实现收入1.0 亿元，同比增长468.3%，毛利率15.8%，同减20.4%，主要由于公司对于门店进行业务调整，未来毛利率有望逐步回升。

    　　2、原材料涨价影响毛利率，期待盈利能力逐步复苏。公司1Q22 毛利率29.0%，同减2.8ppt，主要由于原材料价格上涨。1Q22 销售费用率为4.8%，同增1.3ppt，管理+研发费用率为13.4%，同减1.1ppt，财务费用率为0.9%，同增2.0ppt，综合影响下，公司1Q22 净利率为9.2%，同减4.7ppt。

    　　3、IDM+松霖家双轮驱动，推动业绩稳步增长。1）IDM 业务：公司持续升级厨卫品类，以健康作为第一创新方向，并通过倍杰特提升了智能马桶细分品类的研发及生产制造的能力和规模，同时加速发展美容健康品类，积极拓展美健领域的细分单品类；2）松霖家业务：公司不断对场景和模式进行优化及标准化，持续完善精细化管理以及柔性化生产，目前莆田、南昌、北京等10 家大型自营品牌体验中心已在筹备中，我们预计未来随着规模扩张，供应链一体化优势将逐步体现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 归母净利润预测3.8 亿元，首次引入2023 年归母净利润预测4.9亿元，当前股价对应2022/2023 年17/13 倍市盈率，维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好下降，下调目标价9%至20 元，对应2022/2023 年21/16 倍市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，汇率大幅波动，房地产行业大幅调控。

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