事件：2021年公司实现营业总收入1896.5亿元，同比+11.2%；实现归母净利润230.6亿元，同比+4.0%；2021Q4实现营业总收入501.1亿元，同比+16.4%，实现归母净利润74.2亿元，同比-12.5%；2022Q1实现营业总收入355.4亿元，同比+6.0%，归母净利润40.0亿元，同比+16.3%。

    空调占比稳步提升，新业务增速亮眼。分产品来看，2021年空调业务实现收入1317亿元，同比+14%，占比70%，同比+1.4pct，生活电器、工业制品、智能装备、绿色能源同比分别+8.0%、+38.6%、+42.8%、63.1%，B端业务增速抢眼。分地区来看，2021年内、外销增速分别为10.8%、12.6%，外销增速略优于内销。受疫情影响，22Q1空调销售增速下滑，根据奥维云网，行业线上、线下销额同比-2.0%、-17.9%，均价同比+9.4%、+10.9%，销量同比-10.4%、-26.0%，均价提升为主要驱动力，公司2019年开始渠道变革，经过两年经销商库存得到一定程度消化，2022年空调出货端有望实现改善，此外，在提价驱动下，空调业务预计保持稳健增长。

    一季度业绩增速回暖。2021年毛利率为24.28%，同比-1.86pct，22Q1毛利率为23.7%，同比-0.77pct，环比略有下降，主要系Q1原材料价格仍处于高位， 费用端来看，Q1 销售/管理/研发/ 财务费用率同比分别-2.28pct/+0.99pct/-0.26pct/+0.48pct，销售费用率明显下降，整体费用投入有所收敛。2021年公司净利率为12.15%，同比-1.1pct，22Q1净利率为10.16%，同比-0.24pct，净利率降幅收窄。22Q1经营性现金流净额为33.9亿元，同比+180%，其中销售商品、提供劳务收到现金同比+15.4%。

    投资建议：经过前期库存消化，2022年空调出货端或有望回暖，在提价驱动下，公司营收端预计保持稳健增长。预计公司2022-2024年归母净利润为252.67/281.28/311.43亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨，疫情控制不及预期，市场竞争加剧。

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