事件

    　　2022 年一季报：实现营业收入81.15 亿元，同比增长62.20%；实现归母净利24.29 亿元，同比增长54.13%。

    　　简评

    　　Q1 业绩上佳，再创历史最佳，接近业绩指引上限Q1 公司业绩再创历史最佳水平，接近此前业绩指引给出的区间上限（22.5-24.5 亿元）。下图1 为公司分季度的主要产品价格、价差情况，同比口径而言，相比去年同期，22Q1 主要产能增量来自21Q1 投产的16.67 万吨己二酸、21Q4 投产的30 万吨己内酰胺以及21Q4 投产的30 万吨DMC（及草酸），在本部基地合成气产能的制约下，新投产产能的增量主要体现在：（1）将公司生产重心向产业链更下游、更高附加值的产品；（2）赋予公司更强的柔性联产能力。例如DMC-草酸-乙二醇装置为三产品联产，而乙二醇长期处于供应较为宽松格局，新投产的DMC、草酸产能使得公司可以切换产品至电子级、工业级DMC，或草酸产品，对产品综合毛利率有较大的提升。

    　　另外价格方面，由于去年Q1 化工整体行情尚在上行过程，而22Q1一方面产品价格受原油支撑、一方面原料煤价格整体可控，整体产品价格价差也有相对明显提升。例如主力产品中，DMF 的22Q1价差达到11938 元/吨，同比大幅增加6500 元/吨。

    　　22 年起，德州高附加值品种将相继投产；荆州基地落定再造一个华鲁，成长动能充沛

    　　公司在建项目充沛，后期成长不断：

    　　1、德州布局高增速、高附加值品种：德州基地后续将瞄准高附加值、高市场增速品种，就已公告项目和环评已公示项目，22-23年主要是三条主线，分别瞄准高需求增长的锂电池电解液材料（及配套联产）、BDO-PBAT，己二酸-PA66：

    　　（1）另外扩30 万吨DMC，作为原料生产碳酸甲乙酯、碳酸二乙酯；另外，3 月公司9.8 亿30 万吨/年二元酸项目环评第一次公示。该新增规划将进一步大幅增加DMC-二元酸-乙二醇装置柔性联产能力。

    　　（2） 30 万吨BDO，以及借其生产12 万吨PBAT、5 万吨NMP；（3）20 万吨己二酸，以及借其生产8 万吨PA66。

    　　2、荆州第二基地项目，全新大型煤气化平台在建，稳步提升公司业绩中枢：20 年10 月，公司已与湖北江陵县、荆州市政府签订协议，拟在当地建设现代煤化工基地，计划一期投资不少于100 亿元，建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品。

    　　当前：（1）一期项目正在稳步推进，预计2023 年中投产，项目规划为100 万吨尿素、100 万吨醋酸、15万吨混甲胺、15 万吨DMF 装置；（2）当前二期项目也已经启动，瞄准绿色新能源项目，计划建设年产20 万吨BDO、3 万吨PBAT、10 万吨NMP 的生产线及其配套设备、设施。

    　　荆州基地将建设新的大型煤气化平台，这对于华鲁而言真正意味着业绩中枢的大幅提升。长期看，公司长期增量将主要来自荆州基地新项目的稳步推进。

    　　股权激励常态化，绑定核心员工利益、彰显管理层信心12 月公司发布新一轮限制性股票激励计划，1 月25 日发布修订稿。本次股权激励对象为公司董事、高级管理人员（不包含独立董事、外部董事、监事）以及公司核心技术、经营、管理和技能骨干人员，合计190 人。

    　　限制性股票接触限售的业绩条件为：以2020 年营业收入为基准，22/23/24 年营业收入增长分别不低于80%、85%、160%，且不低于同行业平均水平、高于2020 年同行业分位值水平。

    　　新一轮股权激励我们认为有如下意义：1、股权激励常态化，持续绑定核心员工利益；2、充分彰显管理层信心，特别是股权激励提出的2024 年营收目标，意味着荆门基地需要在2023 年基本完成投产并达产达效。

    　　我们预测公司2022、2023、2024 年归母净利润分别为74.41、83.01、97.38 亿元。对应PE 为8.7X、7.8X、6.7X，维持买入评级。

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