主要观点：
好赛道：居民老龄 化+消费升级+康复科新基建，带动康复设备的采购周期到来
需求端：居民老龄化持续加深，我国65 岁以上人口比重快速增长，人口结构成为影响产业格局的根本力量。过去中国经济40 年的快速发展，居民生活水平快速提高，对美好生活品质的追求驱动对康复需求的提升。康复需求既包括基础的疾病康复，也包括有明显消费升级属性的产后康复、运动康复、儿童康复等需求，预计2025年，康复医疗器械市场规模810 亿元，2021-2025 年CAGR 为13.97%。
供给端：我国康复专科医院和康复科的开设数量自2011 年起快速增长，我国康复医疗的三级体系也已经建成。随着国家卫生健康委员会发布《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》、国家卫健委推进15 个省份率先开展康复医疗服务试点工作等政策驱动，康复端有望迎来一轮新的康复基建周期。我们预计未来5 年的康复科基建周期有望带来潜在市场增量约700 亿元。
支付端：医保支付项目扩容和长期护理保险试点，有望为康复治疗提供资金保险。2010 年和2016 年人社部先后出台两项政策将9项以残疾人为主的康复项目和20 项康复项目纳入医保，报销项目从物理治疗延伸至各项治疗性项目和康复评定项目。2020 年9 月医保局、财政部印发《医保局、财政部关于扩大长期护理保险制度试点的指导意见》，确定了28 个省的48 个地级市为试点，探索建立以互助共济方式筹集资金、为长期失能人员的基本生活照料和与之密切相关的医疗护理提供服务或资金保障的社会保险制度，力争在“十四五”期间基本形成适应我国经济发展水平和老龄化发展趋势的长期护理保险制度政策框架。
公司磁刺激产品全面领先，产品应用于多个康复场景（包括盆底及产后康复、精神康复、神经康复等），保持高速增长公司产品技术领先，深耕康复领域，先后进入精神康复、神经康复和盆底及产后修复领域，产品组合包括电刺激设备、磁刺激设备、电生理类产品等。其中，2017 年公司率先推出盆底磁刺激产品，大大提高了治疗效果和患者的依从性，磁刺激接力电刺激成为公司第一大品类，2021 年公司磁刺激产品实现收入约1.69 亿元，同比增长67.59%，2021 年盆底磁销售过亿元，同比增速超80%。
另外，2020 年，“磁电联合”疗法被纳入《盆腔器官脱垂的中国诊 治指南（2020 年版）》，成为盆底康复市场广泛认可的标准配置。
公司磁刺激产品在盆底市场获得了全面领先的竞争优势，公司有望通过磁刺激，重新定义盆底市场的竞争格局，通过磁电联合带动盆底市场恢复稳定持续的增长。
随着公司在盆底修复及产后康复领域，推行磁电联合的盆底修复新理念，以及公司经颅磁等磁刺激产品进入更多医保支付目录，公司磁刺激产品仍能保持30%左右的高速增长。
公司战略升级，一体两翼，进入康复机器人和医美能量源设备市场，打造公司第二成长曲线
2022 年公司战略升级，以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”，构建全面领先的产品矩阵。
公司在康复机器人领域已经获得X-Walk 系列机器人的注册证，能够覆盖脑卒中及脊髓损伤病人全周期的步态康复训练，X-locom 系列三个产品正在注册过程中，帮助公司进入运动康复领域最大的细分市场，覆盖脑卒中、脊柱、关节、运动康复等目前康复科主流康复需求，同时满足临床方案智能化、康复效果标准化等升级迭代需求。
公司在医美能量源设备领域，技术积累承接公司以往在电刺激、磁刺激等能量平台的研发，目前塑形磁产品、射频和激光项目样机均已研发完成，进入注册阶段，将于2022-2023 年陆续上市。公司瞄准世界级主流产品，全面布局皮秒激光、射频以及塑形磁，目标在5 年内成为中国医美能量源市场的一线品牌。
投资建议
2022 年疫情扰动下从需求和供给端运营不正常带来全年的业绩具备不确定性，对企业运营是考验，我们考虑到行业的推动以及公司发展内核，认为行业和公司在2022 年二季度是低点，三季度开始将会逐渐改善，2023 年和2024 年将会是收获时点。考虑到公司磁电联合的优势、新产品推出带来的增长，我们预计公司2022-2024 收入有望分别实现4.63 亿元、5.67 亿元和6.95 亿元，同比增速分别达到7.7%、22.5%和22.5%。公司磁刺激产品不断推陈出新，预计公司整体的毛利率和净利率水平仍保持在较高水平，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别实现1.95 亿元、2.32 亿元和2.85 亿元，同比增速分别达到9.4%、19.2%和22.6%。2022-2024 年的EPS 分别为2.85 元、3.39 元和4.16 元，对应PE 估值分别为20x、17x 和13x。鉴于公司所在行业政策环境友好，公司产品竞争力强，技术平台横向拓展能力强，中长期增长动力足，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示
新品种研发及推广不及预期风险；
医疗事故风险；
市场竞争加剧风险。
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