业绩表现：疫情扰动下，短期业绩承压

    　　2022 年H1：公司实现营业收入1.34 亿元，同比下降29.94%；归母净利润3826万元，同比下降44.70%；扣非归母净利润2704 万元，同比下降53.09%。若剔除股份支付费用影响（794 万元），扣非归母净利润3498 万元，同比下降46.90%。

    　　2022 年Q2：公司实现营业收入8002 万元，同比下降28.06%；归母净利润2125万元元，同比下降43.94%；扣非归母净利润1794 万元，同比下降43.46%。

    　　成长性分析：“一体两翼”战略升级，看好公司边际改善2022 年上半年，在国内多地散发疫情影响下，由于康复就医需求不具紧急性，医疗机构部分订单和采购计划有所延期，使得公司业绩短期承压。

    　　分产品看：①磁刺激产品：2022H1 公司磁刺激产品收入5572 万元，同比下降15.82%。公司磁刺激产品自2016 年上市以来，通过首推“磁电联合”理念得到了市场的广泛认可。2018-2021 年，公司磁刺激复合增速达到60.1%。据公司披露数据测算，国内市场预计有2-3 万台电刺激装机容量，我们假设以2 台电刺激配置1 台磁刺激，按照公司市场中标率（60-70%）来估算，公司磁刺激存量市场销售空间约为1 万台，对应销售收入15 亿元（单价以15 万元/台计算），成长空间仍然较大。我们认为，由于在磁刺激领域，公司是国内少数完全自主研发的企业，随着盆底磁刺激成功纳入《盆腔器官脱垂的中国诊治指南（2020 年版）》，以及公司磁刺激的多款产品陆续推出（包括第二代经颅磁刺激仪、第二代盆底磁刺激仪以及塑形磁刺激仪），公司磁刺激产品有望恢复持续高增长态势。

    　　②电刺激产品：电刺激产品收入2712 万元，同比下降58.39%。公司电刺激产品应用场景主要集中在盆底及产后康复领域，受疫情、分娩量下降以及现有渠道饱和等不利影响，收入短期承压。我们认为，随着公司今年加速布局基层及民营医疗市场，并加强销售渠道的拓展以及逐步向妇科、肛肠泌尿等科室的布局，电刺激产品应用场景及市场空间有望在1-2 年内逐步打开。

    　　③电生理产品收入2087 万元，同比下降14.42%。考虑到公司生物反馈仪（心越II）已进入上市阶段，2022 年6 月已取得注册证，有望逐步贡献增量。

    　　④康复机器人及医美领域：公司持续加大对康复机器人及医美能量源两个领域的布局以及研发投入，并已逐步取得阶段性进展：康复机器人方面：X-walk 康复机器人已于2022 年启动上市销售，X-locom 系列预期将于今年下半年或2023 年上市销售。医美方面：塑形磁预计2022 年下半年或2023 年上市销售；射频系列及皮秒激光产品公司有望成为国内第一批获批三类注册证厂商，相关产品预期2023年陆续推出。我们认为，公司现已逐步构建成以磁刺激产品为主体，以康复机器人和医美能量源产品为“两翼”的战略布局，并通过构建全面领先的产品矩阵，将细分市场从盆底及产后康复、神经康复、精神康复，战略升级至康复全场景以及医美能量源器械两个优质赛道，成长天花板正逐步打开。

    　　盈利能力分析：短期波动，看好边际改善修复潜力。

    　　毛利率及净利率：2022H1 公司毛利率为73.77%，同比上升0.24pct，销售净利率为28.52%，同比下降7.52pct，经营活动产生的现金流量净额为85 万元，同比下降97.96%。主要受疫情影响，公司营业收入大幅下降所致。我们预计，随着2022 年下半年疫情逐步好转，公司销售收入逐步恢复并摊薄费用，以及新产品的顺利上市带来增量，公司净利率及经营性现金流有望得到较快提升和改善。

    　　盈利预测与估值：

    　　考虑到公司2022H1 受疫情影响，收入及利润端略低于我们预期，我们下调2022-2024 年公司EPS 为2.78、3.60、4.61 元/股（原2022-2024 年EPS 为3.29、4.13、5.42 元/股），2022 年8 月26 日收盘价对应2022 年PE 为20 倍（对应2023 年PE为15 倍），参考可比公司估值及行业地位，目前具有较高的性价比，维持“增持”

    　　评级。

    　　风险提示

    　　股权激励对表观业绩影响的波动性、毛利率下降风险、新产品销售不及预期风险、政策性事件等。

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