VCP 设备龙头，拓展锂电、光伏电镀设备。

    ①公司是VCP（垂直连续电镀）设备龙头。公司成立于2005 年，已成长为VCP设备龙头。公司产品主要包括PCB 电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能源领域电镀设备。PCB 电镀专用设备是公司主要收入来源，2021 年实现营业收入6.6 亿元，占公司总收入的82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向，2021 年实现营业收入965.7 万元。

    ②业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长，2017-2021 年营业收入从3.76 亿元增长至8.05 亿元，CAGR 为16.41%；归母净利润从4543.62 万元增长至1.61 亿元，CAGR 为37.20%。公司盈利能力稳中有升，2021 年公司销售毛利率和销售净利率分别为42.63%、19.99%，同比分别提升1.93pct、4.15pct。

    ③依托电镀技术积累，拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发，研发费用率维持在7%以上，截至2021 年末，公司已拥有专利150 项。长期持续研发投入使公司在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕PCB 电镀设备的同时，凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场，成长空间广阔。

    PCB：深耕VCP 设备，产品线拓展打造新增长点。

    ①VCP 设备成为行业主流，市场规模稳步增长。PCB 产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长，垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等特点，已成为PCB 主流电镀设备。根据CPCA 数据，2018 年中国垂直连续电镀设备新增数量为328 台，新增市场规模为13.41 亿元，预计2023 年市场规模将增长至23.78 亿元，CAGR 为16.3%。

    ②深耕VCP 设备，产品线拓展打造新增长点。公司VCP 设备性能处于行业领先水平，电镀设备需求增长推动公司PCB 业务稳步发展。公司深耕VCP 的同时向PCB 生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司PCB 业务有望稳健增长。

    锂电：PET 铜箔前景广阔，拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。

    ①PET 铜箔前景好，镀铜设备市场空间大。PET 铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET 铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。根据测算，2025 年在PET 铜箔渗透率达到25%的情况下，PET 电镀设备市场空间约133 亿元。

    ②拓展PET 铜箔电镀设备，打开成长空间。公司将PCB 领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，2021 年公司PET 复合铜箔电镀设备已实现966 万元收入，目前与多个行业大客户对接，有望实现批量化交付。同时公司正在研发PET 镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供PET 铜箔的成套设备。

    光伏：发挥基础电镀工艺优势，布局HJT 铜电镀设备。

    ①铜电镀是HJT 实现降银的主要路径。HJT 实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，包括制作种子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。

    ②拓展HJT 铜电镀设备，有望打开公司成长空间。根据公司2022 年3 月22 日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。

    盈利预测：公司依托PCB 电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。受PCB产值增长、行业高端化发展、产品品类拓展推动，公司PCB 业务将稳健增长。锂电PET 铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。预计公司2022-2024 年的营业收入分别为11.19、16.05、21.50 亿元，归母净利润分别为2.32、3.41、4.49 亿元，对应PE 分别为75、51、39 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：PCB 电镀设备需求下滑的风险、PET 复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。

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