【投资要点】

    综合型仪器仪表公司，产品与渠道俱佳。公司专注测试测量仪器仪表领域 34 年，愿景成为世界一流仪器仪表民族品牌。公司自2003 年以来致力于建设多元化产品线，仪表称王向仪器深入，目前已形成电子电工测试仪表、温度及环境测试仪表、电力及高压测试仪表、测绘测量仪表和测试仪器产品线，覆盖工业产品生命周期用到的各种专业测量设备。公司已建立经销+电商+直销+ODM 构建成熟营销渠道，自有品牌收入占比70%，未来将深入欧盟及北美核心区域。2021 年公司业绩增速下滑系疫情得到控制后测温产品需求消退，公司经营重心已重回非测温产品，非测温产品营收实现同比42%增速。

    行业长坡厚雪，国产替代大有可为。行业平稳增长呈现弱Beta：电子测试工具应用场景拓展，全球通用电子测量仪器行业维持稳定增长，根据鼎阳科技招股书中援引市场研究机构Technavio 的数据，预计市场规模在2024 年将达到77.68 亿美元，2019-2024 年CAGR 为4.89%。

    国产替代实现强Alpha：目前电子仪器仪表市场主要份额被国外寡头占据，是德科技、Fortive 等龙头市场份额较高，国内龙头企业营收规模普遍在3-8 亿元区间，单家企业市场份额不足1%。国产产品高端缺位低端出口，进口单价为出口单价60 倍，高端产品替代空间广阔，叠加需求端政策密集发布，我们认为当前国产仪器行业发展迎来重大机遇。

    产品矩阵拓宽与深化同步，有望量价齐升。广度：公司已建立起全面的产品矩阵，是国内少数实现产品线同时覆盖仪器、仪表主流产品的厂商，形成超千余个产品型号，部分手持万用表、钳形表产品核心参数超过海外仪器仪表龙头。公司针对细分市场推出新能源汽车解决方案和光伏电站设施运维方案，新能源赋能增长。深度：仪器产品中高端化正当时，打开成长天花板。公司2022 年下半年计划发布2GHz/2.5GHz 带宽示波器产品，正式进入中高端领域，对标海外产品销售单价远高于公司仪器产品目前的平均售价，未来有望显著提升产品单价，增厚仪器产品盈利。产能：新建园区投产缓解产能掣肘，河源工厂进入产能爬坡阶段，根据河源国家高新区官网讯息，预计河源公司将争取今年实现产值上亿元，未来三年力争突破6 亿元。

    【投资建议】

    公司是国内仪表行业头部厂商，近年来仪器业务跟进，2022 年下半年计划发布2GHz 示波器产品进军中高端仪器仪表市场，产品结构向高单价、高毛利的中高端仪器倾斜，同时新建工厂以缓解产能掣肘。在仪器仪表产品国产替代大趋势下，我们看好公司凭借宽广的产品矩阵、中高端新品的不断推出以及成熟的销售渠道实现市场份额和盈利能力的同步提升。综合考虑公司经营状况和市场前景，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为10.64 亿元、13.10 亿元、15.86 亿元，归母净利润为1.51 亿元、2.04 亿元、2.67 亿元，EPS 为1.38 元、1.86 元、2.42 元，对应PE 为22 倍、16倍、12 倍。参考同行业上市公司平均估值水平，我们给予公司2022 年仪器业务50 倍PE 估值，仪表业务30 倍PE 估值，六个月目标价44.8 元，我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“买入”评级。

    【风险提示】

    芯片原材料短缺导致产能不足，成本上升；

    中高端新产品推出进度不及预期；

    市场竞争加剧。

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