事件：公司近日发 布2022 年中报，1H22 公司营收/归母净利61.2 亿/2.0 亿，同比分别-2.1%/-60.8%。2Q22 公司营收30.1 亿，同/环比分别-0.3%/-3.2%；归母净利0.6 亿，同/环比分别-73.9%/-57.1%。

    1、 营收承压，高附加值启停电池正增长。1）1H22 公司营收61.2 亿，同比-2.1%，原因系：疫情当下，主机厂面临供给+需求冲击（1H22汽车产销同比-3.7%/-6.6%）；国六政策持续影响商用车市场(产销量同比-38.5%/-41.2%)；海外运力持续紧张。2）启停电池同比+约21%，其中AGM 销量同比+约 54%。

    2、 发力研发，营收结构变化施压毛利率。1）毛利率：1H22/2Q22 公司毛利率分别为14.1%/12.4%，同比分别-5.4pct/-6.0pct，主要系营收结构发生明显变化，再生铅外销比重逐步提升所致；此外，原材料及国内外物流成本同比大幅上涨，阶段性影响毛利率。预计随着原材料及物流成本回归正常区间，盈利能力也将得到修复。

    2）费用率：1H22 公司三费费用率为8.0%，同比-0.9pct，得益于利息支出减少、汇兑收益增加。研发费用率同比+0.4pct，低压铅酸电池/低压锂电池/燃料电池/储能电池等技术不断突破。

    3、 铅酸辅助电池、低压锂电定点充沛，放量在即。1）铅酸辅助电池：

    新增定点充沛，客户涵盖比亚迪、广汽埃安、上汽、长安等，造车新势力客户积极争取中。2）低压锂电：已对接12V 辅助锂电项目，获欧洲知名车企项目定点，有望切入欧美新能源供应链。24V方面，供货中国重汽、福田、宇通客车等客户；同时，小批量供货合资车企，有望取得新增定点。

    4、 全产业链布局，降本增效将逐步体现。经过40 多年自主发展、外延并购，公司在低压铅酸电池领域建成了“电池生产-销售-回收-再生-生产再利用”的循环经济模式，“优能达”系统实现了低压铅酸电池全部环节的信息追溯和监管。全产业链的布局以及对产业链下游的渗透，降低了汽车低压铅酸电池生产成本波动，产品竞争力得到进一步提升。

    投资策略：我们预计公司2022 年营收145 亿，净利润7.9 亿，目前公司股价对应2022 年静态估值14.8 倍，是市场上难见的低估价值成长公司，推荐重点关注。

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