盈利端短期承压，公司基本面依然良好

    2022H1 公司实现营收2.80 亿元（-24.96%），其中Q2 环比Q1 增长7.08%；归母净利润0.13 亿元（-87.25%），其中Q2 亏损约406 万元。公司业绩下滑的主要原因包括：（1）国内疫情封控叠加汽车业缺芯影响下游需求；（2）原材料价格上升、产能利用率较低导致毛利率下降；（3）研发人员增加导致研发投入增加。2022H1公司研发费用为0.48 亿元，同比增长28.57%，研发费用率为17.10%。我们下调2022 年、维持2023/2024 年的营收与归母净利润预测，预计2022/2023/2024 年公司营收为9.08（-0.80）/13.50/17.74 亿元，归母净利润分别为1.02（-0.79）/2.66/3.51亿元，EPS 为0.61（-0.48）/1.59/2.11 元/股，对应当前股价PE 为46.8/17.9/13.5倍，公司真皮产品客户拓展顺利，超纤革产品市场竞争力强、业务潜力大且行业格局较好，H2 随着不利因素淡化公司盈利能力有望修复，维持“买入”评级。

    真皮产品获多家新能源主机厂定点，盈利能力有望修复在产品端，公司真皮产品具备无铬鞣制、低VOC 排放等技术优势；在成本端，公司通过全产业链布局、推进智能化生产实现降本增效；在服务端，公司能够向整车厂及时提供测试样品、保证新产品质量并减少反馈次数。公司在为一汽大众、上汽大众、上汽通用等主机厂供货的同时，也获得多家自主新能源主机厂定点，显示公司真皮产品获市场广泛认可。伴随盐渍牛皮等原材料价格回落及公司产能利用率的回升，公司真皮业务盈利能力有望得到修复。

    全水性定岛超纤革竞争力较强，有望打造第二增长曲线公司全水性定岛超纤竞争力较强：在性能上，超纤具备透气性强、拉伸强度高等优势；在价格上，超纤价格低于真皮，同时公司可通过自供部分原材料实现进一步降本；在竞争格局上，目前国内绒面超纤市场主要由海外企业垄断，公司2021年即实现量产供货，领先国内其他企业，具备先发优势。在超纤革渗透率逐渐提升的背景下，伴随定点落地与产能投放，公司超纤革业务有望打造第二增长曲线。

    风险提示：缺芯及疫情等影响下游需求、超纤革渗透率提升不及预期。

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