多重利好叠加，2022Q3 公司业绩环比明显改善2022 年前三季度公司实现营收5.34 亿元，同比-7.06%，归母净利润0.55 亿元，同比-61.63%；单就三季度来看，公司实现营收2.54 亿元，同比+26.08%，环比+75.40%，归母净利润0.42 亿元，同比+2.68%，环比扭亏。伴随疫情影响转弱公司生产恢复情况良好，下游主机厂客户销量环比有所改善，叠加原材料价格下行，助推公司业绩环比明显改善。我们维持2022 年营收预测、小幅上调归母净利润预测、维持2023/2024 年营收及归母净利润预测，预计2022/2023/2024 年营收为9.08/13.50/17.74 亿元，归母净利润分别为1.15（+0.13）/2.66/3.51 亿元，EPS 为0.69（+0.08）/1.59/2.11 元/股，对应当前股价PE 为37.8/16.4/12.4 倍，公司真皮产品客户拓展顺利，超纤产品市场竞争力强、潜力大且行业格局较好，维持“买入”评级。

    原材料价格下行叠加产能利用率回升，公司盈利水平改善明显2022Q3 公司毛利率38.01%，净利率16.44%，环比分别增加15.23、19.32pct，较Q1 亦有明显提升。我们认为公司毛利率快速修复主要缘于盐渍牛皮等原材料价格下行，以及疫情影响逐渐转弱背景下公司产能利用率回升。公司加强费用管控，2022Q2、Q3 管理费用率、销售费用率环比持续下行。预计随着原材料库存的进一步消耗、产能利用率的提升，公司盈利水平有望持续改善。

    产品竞争力强，加快客户开拓，业绩增长可期公司作为汽车座椅皮革供应商，目前主要产品包括汽车座椅真皮、绒面超纤、贴面超纤，其中真皮、超纤材料主要面对中高端市场，贴面超纤则专注于中低端领域，公司产品矩阵丰富，覆盖多个价位区间、可满足多种性能需求，且超纤材料的水性工艺更为环保，叠加价格优势形成较强的市场竞争力。公司以真皮、超纤产品为依托，加快客户开拓，有望带来业绩快速增长。

    风险提示：缺芯及疫情等影响下游需求、超纤革渗透率提升不及预期、客户开拓不及预期。

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