事件：公司发布 2022年三季报，22Q1-3实现营收 5.3亿元，同比-7.1%；归母净利润5487.2 万元，同比-61.6%；毛利率31.3%，同比-13.1pp；净利率10.2%，同比-14.7pp。其中22Q3 实现营收2.5 亿元，同比+26.1%，环比+75.4%；归母净利润4182.6 万元，同比+2.7%，环比+1129%；毛利率38%，同比-2.1pp，环比+15.2pp；净利率16.4%，同比-3.8pp，环比+19.3pp。

    产能利用率回升，营收及业绩大幅好转。Q2受疫情影响，乘用车行业销量同比-2.2%（中汽协批发），公司作为二三级供应商受影响较大；在利好政策刺激下，Q3 行业快速回暖，销量同比+36.6%，其中公司核心客户一汽-大众在同期低基数背景下销量同比+64.9%。受益于产能利用率回升，公司Q3 营收及业绩环比实现大幅好转。受高价库存原材料影响，Q3盈利能力同比仍有下滑，预计随着库存逐步消化，未来毛利率有望企稳回升。

    国内优质汽车革供应商，新客户新产品放量可期。公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，近年来积极开发新客户，今年3 和6 月公告拿到两家国内知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点；3 月公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点，均将于明年量产。公司新产品水性超纤革具备环保、舒适、安全等优点，国产替代空间大，21 年首次实现量产交付，贡献收入0.52 亿元，占比6.3%，随着募投项目800 万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能扩张与订单释放共振，有望成为中长期新增长点。

    回购增持彰显管理层信心。公司22H1审议通过以集中竞价的方式使用自有资金回购部分公司A 股股份，拟回购总金额1-2 亿元，截至22Q3 期末，已累计回购股份49.9 万股。公司控股股东、实际控制人及部分董事、监事及高级管理人员计划于22 年3 月14 日起12 个月内增持公司0.5%-1%股份，截至22Q3 期末，共计增持公司股份 6.61 万股，因受市场波动、窗口期、资金安排等因素，导致本次股份增持计划进展缓慢，之后将会继续履行增持计划。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 为0.68/1.39/2.18元，对应PE 为38/18/12 倍，未来三年归母净利润年复合增速达30.5%，维持“买入”评级。

    风险提示：核心客户产销恢复低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格风险；产能扩张不及预期的风险。

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