事件：公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入19.34 亿元，同比提升60.46%；归属于上市公司股东的净利润2.88 亿元，同比提升17.92%；扣非后归母净利润2.80 亿元，同比增长21.47%。

    　　下游需求修复，量价齐升推动业务增长。公司22Q2 营收9.71 亿元，环比+0.83%，归母净利润1.14 亿元，环比-34.48%，扣非归母净利润1.12 亿元，环比-33.33%。

    　　业绩波动主要受区域性新冠疫情影响，主营业务盈利情况环比下降；后期随着疫情缓解，下游市场需求迅速修复。分业务来看，22H1 锂电铜箔营收18.62 亿元，同比增长75.39%，标准铜箔营收0.67 亿元，同比下降53.37%。随着扩产项目陆续投产，公司业务有望维持较好增长。

    　　疫情影响以及加工费下调，盈利短期承压。公司22Q2 毛利率为24.9%，同比减少6.39pct，环比减少5.24pct；归母净利率11.73%，同比减少8.07pct，环比减少6.34pct，主要由于疫情影响需求及产能利用率，铜箔加工费有所下调。据鑫椤锂电，2022 年新增产能陆续释放，供需缺口缩小，加工费有所下降，年中比年初降幅约0.5 万元/吨。据公司问询函回复公告，公司于2020 年实现了4.5μm极薄铜箔产业化，铜箔面密度、抗拉强度、延伸率等关键指标均处于行业领先水平，可提升锂电池能量密度5-10%（相比6μm 产品）。此外公司积极扩产PCB用高性能电子电路铜箔，加速高端PCB 铜箔国产化。随着下半年需求旺季来临，产能利用率提升，以及产品结构升级与成本控制，公司盈利能力有望提升。

    　　增资扩产加速满足核心客户需求。2022 年2 月，公司与宁德时代合资设立广东嘉元时代，规划建设年产10 万吨高性能电解铜箔项目。3 月，公司拟投资建设江西嘉元新增年产1.5 万吨高端电解铜箔。6 月，公司发布定增公告用于高性能锂电铜箔、嘉元科技园新增年产1.6 万吨高性能铜箔技改、年产1.5 万吨高性能铜箔、年产3 万吨高精度超薄电子铜箔、江西嘉元年产2 万吨电解铜箔及补充流动资金。据公司问询函回复公告，截至2021 年末，公司铜箔有效产能2.6 万吨，2022-2025 年公司预计实现产能分别为4.51 万吨、8.31 万吨、10.10 万吨及10.70 万吨。

    　　维持“买入”评级：考虑加工费下调，我们下调公司22-24 年净利润预测至8.24/13.94/21.46 亿元（均下调约30%），对应PE 20/12/8 倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头，技术与市占率领先，受益于新能源车旺盛需求，PCB 高端铜箔打开成长空间，当前估值已回调至合理区间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。

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