事件

    公司发布2022 半年度业绩报告， 22H1 公司实现营收48.5 亿元，同比下降33.8%；实现归母净利润14.0 亿元，同比下降51.6%。

    其中，22H1 楼宇媒体业务收入为44.6 亿，同比下降33.0%；22H1影院媒体业务收入为3.91 亿，同比下降40.0%。

    广告主结构持续优化，为公司业绩修复打下坚实的基本盘根据CTR，22H1 广告花费同比增幅TOP30 的品牌中过半数均为日用消费品，可见日用消费品广告需求的韧性之强。而日用消费品正是公司第一大广告主，且占比持续扩大，从21 年底的42.7%提升至22H1 的53.1%。

    与之相对应的，互联网服务贡献的收入占比有所收窄，从21 年底的28.5%下降至14.8%。这主要是由于经济下滑期间，互联网广告主融资能力有所减弱。信通院数据显示，21Q2/21Q3/21Q4/22Q1/22Q2 互联网投融资金额分别为94.6/77.2/55.7/34.2/28.5 亿美元，呈下降趋势。

    楼宇媒体：国内点位优化有望修复毛利率，境外点位增长助力提升收入截至2022 年7 月31 日，公司共拥有点位数266.5 万台，相较于2021 年年底的267.3 万台，下降了0.3%。其中，国内自营电梯电视媒体点位相较于21 年年底，在一线/二线城市/三线及以下城市的点位数分别变动了+3.0%/+3.8%/-5.0%；国内自营电梯海报媒体点位相较于21年年底，在一线/二线城市/三线及以下城市的点位数分别变动了+0.5%/-2.4%/-9.1%。淘汰低线城市的低效点位、增加优质点位有望修复公司的毛利率水平。

    同时，境外点位在小基数下高速增长。22H1 境外自营电梯电视设备约10.3 万台，比21 年底增长9.6%；22H1 境外自营电梯海报设备约0.3 万台，比21 年年底增长50%。境外电梯电视和电梯海报点位数增速均超国内，且部分国家已实现盈利。

    影院媒体：疫后用户消费复苏叠加消费券刺激，影院媒体业务有望借暑期档东风一扫颓势

    猫眼数据显示，截至7 月19 日，全国营业影院总数9682 家，影院营业率79.61%，全国影院上座率4.22%，恢复至去年同期96%。同时，为了推动电影市场更快恢复、持续向好，国家电影局推出一系列电影消费促进措施，联合多家电影票务平台发放共计1亿元观影消费券等。

    疫后用户消费复苏叠加消费券刺激，共同盘活了院线经济，国家电影局最新数据显示，截至8 月14 日，2022 年暑期档票房达74.96 亿元，超去年同期票房1.15 亿元。疫后回暖的广告需求叠加较高的影院覆盖率，下半年影院媒体业务有望得到修复。

    投资建议

    结合当前的疫情防控政策，我们预计线下流量及广告需求的恢复仍 需要一定时间，故调整公司22E-24E 营业收入至118.2/154.0/173.7 亿元，下调归母净利润至44.0/62.9/75.4 亿元。公司近 5 年来估值中枢为23.8x PE，可比公司23 年PE wind 一致预期为17.6x，结合公司业绩修复的高确定性，给予公司23 年20x PE，对应合理市值1258.8 亿元/合理股价8.72 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济持续承压；疫情反复；广告需求恢复不及预期；行业竞争格局恶化

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