公司发布2022 年中报，上半年公司营收103.7 亿元，同增2.4%；归母净利16.4亿元，同减11.0%；EPS0.969 元/股。考虑公司石膏板业务符合绿色建筑发展方向，防水业务持续发展有望使公司获得更多市场份额，维持公司买入评级。

    支撑评级的要点

    2022Q2 公司营收净利均有下滑，经营活动现金流净额同比增加：2022Q2公司营收57.6 亿元，同减3.2%；归母净利10.8 亿元，同减18.1%。上半年公司经营活动现金流净额为8.5 亿元，同减21.3%，但Q2 经营现金流净额同增36.3%。上半年综合毛利率为30.04%，同减3.77pct；归母净利率为15.80%，同减2.62pct；期间费用率为13.57%，同比小幅提升0.24pct。

    成本增加、需求放缓是毛利率下滑主因：上半年公司石膏板、龙骨和防水业务毛利率均下滑，主要系废纸、SBS 改性沥青、煤炭等原燃材料价格有所提高。并且，上半年新开工及竣工数据表现持续疲软也导致下游需求出现放缓。

    石膏板符合绿色建筑发展趋势，防水业务持续发展：与传统建筑材料相比，石膏板具有节能环保、耐火、轻质和经济等优点。随着国家绿色发展战略贯彻实施，石膏板将有较大发展空间。公司防水业务持续发展也有望使公司获得更多市场份额。

    估值

    公司二季度归母净利降幅稍大，但考虑到下半年稳增长政策持续发力，石膏板业务符合绿色建筑发展要求有较大发展空间，我们部分调整盈利预测。预计2022-2024 年公司收入为226.2、248.4、272.9 亿元；归母净利为39.0、45.5、50.6 亿元；EPS 为2.31、2.69、2.99 元。维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    防水业务影响公司现金流，原材料价格上涨超预期，下游需求持续放缓。

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