事件：公司8 月17 日晚公告22 年中报，同时公告对外投资情况：1）以通信天线业务相关资产组对苏州艾福电子通讯股份有限公司进行增资；2）对子公司墨西哥东山追加投资9100 万美元。我们点评如下：
H1 整体业绩符合预期，增量主要源于A 客户及汽车业务增长。22H1 实现收入145.46 亿元同比+3.86%；归母净利润7.96 亿元同比+31.70%；扣非归母净利润6.78 亿元同比+27.75%。经测算，22Q2 单季度收入72.34 亿元同比+11.34%/环比-1.07%，同比增长主要系A 客户、汽车业务持续增长；归母净利润4.32 亿元同比+20.17%/环比+18.68%；扣非归母净利润3.74 亿元同比+16.49%/+23.03%；Q2 毛利率14.79%同比-0.17pct/环比+0.67pct，净利率5.98%同比+0.46pct/环比+1.02pcts，盈利能力提升主要系产品及客户结构改善、汇兑收益。上半年收入小幅增长源于多方面因素：1）H1 国内疫情对公司整体生产效率有一定影响；2）触控显示业务因下游安卓需求疲软而下滑较多；3）A 客户上半年需求较好，为公司带来主要增长动能；4）汽车业务持续拓展，22H1 来自汽车客户收入约9.2 亿元同比+104%。H1 毛利率14.45%同比-0.20pct；净利率5.47%同比+1.17pcts。毛利率下滑而净利率提升在于公司不断加强内部管控，提质增效，此外汇兑收益亦有贡献。
分业务来看，PCB 收入为90.49 亿元同比+9.19%，营收占比62.21%同比+3.03pcts；毛利率为16.51%同比+1.95pcts。收入增长主要源于公司A 客户软板业务持续增长，而硬板下游应用广泛，整体平稳，其中汽车类软硬板业务增速较快。触控显示模组收入22.02 亿元同比-30.05%，营收占比15.14%同比-7.34pcts；毛利率3.83%同比-6.65pcts。业务下滑主要系H1下游安卓客户需求疲软，且去年同期安卓整体景气造成较高基数。LED 显示器件收入11.32 亿元同比-3.31%，营收占比7.78%同比-0.58pct；毛利率12.61%同比-5.82pcts。收入下滑主要系上半年疫情防控对下游需求有所抑制。精密组件收入17.47 亿元同比+51.43%， 营收占比14.33%同比+4.50pcts；毛利率16.21%同比-0.03pct。收入增长主要源于公司在汽车电子领域的增长，H1 汽车结构件业务约6 亿左右（去年全年约8 亿），单车产品料号持续导入，价值量从去年1000 元逐步提升至3000 元左右。
展望下半年，A 客户和T 客户业务持续为公司提供增长动能。A 客户新品创新力度好于去年，整体备货预期较佳，将继续为公司主业带来稳健增长。汽车领域，公司围绕T 客户做业务深耕，今年动力电池软板业务产能大幅扩张，技术领先，预计将伴随T 客户快速成长为全球动力软板头部供应商；结构件方面，公司去年以来大力开拓新能源车客户，在座舱和动力电池系统环节均有新品通过认证，逐步导入小批量，单车价值量进一步提升，下半年将保持高速增长。PCB 硬板业务下游市场分散，在成本下降背景下，该业务利润率将呈现上升趋势。而公司传统的LED、TP&LCM 等业务受疫情导致的经济抑制和成本上升等影响，但公司积极扩宽下游应用领域以及客户群以抵御行业下行周期。总体而言，公司今年苹果业务、PCB、结构件、动力电池软板等业务将为公司带来成长动力。
对外投资项目将进一步加强内部协同，并提升公司在新能源领域竞争力。公司将通信天线相关业务注入苏州艾福电子进入增资，增资后持有艾福电子约93.5%股份，进一步整合内部资源，提质增效，提升产业协同效应；而以自有资金对墨西哥东山追加投资9100 万美元，将进一步巩固、提升与北美地区新能源汽车和储能等行业客户的合作关系，更好响应客户需求，提升客户 服务能力。
深度绑定T 客户布局新能源汽车赛道，打开东山精密第二增长极。公司在PCB、光电显示、精密制造三大领域深耕多年，平台化优势和产业链优势明显，目前正围绕T 客户积极扩充产能，多方位布局新能源赛道。1）PCB：
软板方面，目前单车ASP 达100 美金，未来将继续向汽车BMS 模组延伸，同时扩充产能，伴随T 客户迎来高速增长期；硬板方面，汽车电动化和智能化不断推动汽车PCB 用量增长，公司PCB 有望在ADAS、智能座舱等领域持续增长；2）精密组件：散热/壳体/电芯三大领域齐发力，未来有望迎来量价齐升，为公司打开广阔的增量空间；3）光电显示：在智能座舱多屏化、大屏化的趋势下，公司积极与新能源车厂合作开发创新应用，今明年有望在触控显示模组领域持续导入汽车客户，为公司提供新的增长动能。
维持“强烈推荐”投资评级。考虑公司苹果、非苹果业务的增长，以及管理层面的降本增效，我们维持预计22-24 年营收为343.4/384.6/434.6 亿，归母净利润为22.3/27.2/32.8 亿，对应EPS 为1.30/1.59/1.92 元，对应当前股价PE 为22.9/18.7/15.5 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、疫情影响恶化。
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