事件描述

    　　北新建材发布2022 年半年报：上半年实现营业收入103.73 亿元，同比增长2.4%，归属净利润16.37 亿元，同比下降11.0%，扣非净利润15.36 亿元，同比下降14.1%。

    　　事件评论

    　　主业表现稳健，防水收入业绩承压。分板块来看，上半年泰山石膏收入同比增长9.4%，净利润同比增长1.6%，北新防水收入同比下降13%，净利润情况为亏损1897 万元，其他业务（主要是北新本部）收入基本持平，业绩同比下降13.9%。总体来看，公司主业表现稳健，防水业务由于受到外部环境影响整体承压。具体分业务来看：

    　　1）石膏板业务：收入彰显韧性，盈利维持高位。上半年实现石膏板收入70.6 亿元，同比增长8.07%，预计上半年石膏板销量同比小幅下降，价格或在多轮提价行为支撑下处在较高水平，预计同比依然有所提升。今年上半年地产整体需求承压、竣工大幅下滑、疫情多点散发，对石膏板需求带来了较大冲击，公司在高市占率的背景下，依然实现了石膏板收入同比增长，显示出了非常强的需求韧性，预计市占率或在高位继续有所提升。

    　　2）龙骨业务：需求压力下收入有所下降。上半年龙骨业务收入13.4 亿元，同比下降0.49%，实现龙骨毛利率19.7%，同比下降1.53pct。在原材料价格高位、下游需求承压的情况下，行业需求仍有较大压力。公司目前龙骨配套率仍处较低水平，未来仍有较大提升空间。

    　　3）防水业务：收入利润下滑，经营质量承压。上半年防水板块实现收入16.85 亿元，同比下滑13%，主要系受到地产景气承压以及疫情等影响，叠加民营房企频繁暴雷使得公司主动控制防水业务规模。上半年防水业务毛利率为17.0%，同比下降6.97pct，其中防水卷材毛利率仅为17.7%，同比下降9.53pct。毛利率下降叠加收入回落带来费用率的增加，最终使得防水板块盈利显著回落，上半年防水板块净利润为亏损1897 万元。

    　　经营质量优异，彰显高质量成长典范。在外部整体宏观压力背景下，公司依然维持了稳健的经营表现，上半年收现比90.4%，同比小幅下降5.4pct，单二季度收现比100.4%，同比提升3.7pct。上半年净现比为52.2%，同比小幅下降6.8pct，单二季度净现比为117.6%，同比大幅提升47.1pct，外部承压下回款依然保持非常高的水准。上半年应收账款周转天数为47.2 天，去年同期为45.4 天，变化不大。上半年资产负债率为27.68%，去年同期为29.18%，同比小幅下降。各项指标都显示出公司经营非常稳健，经营质量表现优异。

    　　看好公司成长性，高质量成长值得持续关注，维持“买入”评级。在上半年地产景气承压、疫情散发带来持续压力下，公司主业依然维持了很强的韧性，并将盈利能力持续维持高位，带动公司整体业绩仅小幅下滑，总体表现优异。其中防水业务受外部环境影响更大，综合表现承压，这也在预期之内。此外，在民营房企暴雷、下游回款承压背景下，公司维持了非常高的经营质量和回款水平，堪称高质量成长的典范。考虑到公司“一体两翼，全球布局”战略的进一步推进，以及公司内部治理改善以及各项改革措施的落地，叠加当前外部地产政策持续放松下，市场预期或将得到进一步修复，继续看好北新建材的估值修复和长期成长性，预计2022-2023 年实现业绩37、42 亿，对应当前PE 估值为12、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、地产需求恢复不及预期；

    　　2、原材料价格大幅快速上涨。

更多精彩大盘资讯敬请期待！