事件：公司发布2022 年中报，报告期内公司实现营收26.78亿元，同增12.5%，归母净利润3.51 亿元，同增7.3%，扣非净利润2.73 亿，同增3.3%。测算单Q2 公司实现营收12.46 亿元，同增24.4%，归母净利润1.43 亿元，同增10.5%，扣非净利润0.91 亿，同增4.6%。收入符合预期，利润低于预期。

    Q2 收入符合预期，居家受益下瓜子需求强劲。分季度看，22Q1/Q2 收入增速分别为4%/24%，Q2 在低基数叠加疫情影响下，增速环比明显提振。分品类看，2022H1 葵花子类/坚果类/其他业务分别实现收入18.4 亿/5.2 亿/3.1 亿元，分别同比增长14.3%/13.8%/1.1%。上半年瓜子、坚果增速接近，在疫情居家消费催化下，预计Q2 瓜子增速快于坚果。随着疫情恢复及中秋国庆备货旺季，H2 坚果表现有望提速。分区域看，报告期内南方区/北方区/东方区/电商/海外分别实现收入8.4 亿/5.5 亿/7.7 亿/2.9 亿/2.1 亿元，分别同比+0.3%/+23.5%/+42.6%/+23.2%/-19.1%，东方区高速增长主因上海、山东、安徽等增长较快，预计疫情下公司凭借供应链优势逆势提升市场份额，此外电商回归主航道后同样实现快速增长。22Q2 公司销售商品现金回款同增33%，快于表观收入增幅，合同负债1.44 亿，环比Q1 提升0.8 亿，验证报表收入增长质量较高。

    成本压力导致Q2 毛利率下滑，盈利能力有所弱化。22H1 公司毛利率为29.3%，同比下滑1.2pct，其中葵花子/坚果类毛利率分别为31.6%/25.7%，分别同比-0.4pct/+0.2pct。测算22H1 公司销售量/吨价/吨成本分别为9.9 万吨/2.71 万元/1.92 万元，分别同增10.4%/1.9%/3.7%，受大宗商品、原材料、运费上涨，成本涨幅超预期，其中，单Q2 公司毛利率为27.5%，同比下降2.8pct。22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为8.6%/6.6%/1.0%/-0.5%，同比-0.5pct/+0.1pct/-0.1pct/-0.1pct，销售费用率略有优化，其他平稳。Q2 政府补助等非经常性损益共0.52 亿元，去年同期为0.42 亿元，综上，22Q2 公司净利率11.6%，同比下滑1.5pct。

    盈利预测：考虑Q2 成本涨幅超预期，略下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为10.66、12.18、13.77 亿元，分别同比增长15%、14%、13%，最新收盘价对应22-24 年PE 分别为23、20、17x，维持买入评级。

    风险提示：原材料成本波动、食品安全事件

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