公司发布2022 年中报，2022H1 收入/归母净利润同比变化2.40%/-11.04%，2022Q2 收入/归母净利润同比变化-3.24%/-18.29%，好于大部分消费建材公司。上半年石膏板收入同比增长8.08%，主要源自以价补量，体现公司定价权优势，轻质建材分部净利润同比下降6.00%，表现较好。下半年，局部疫情反复、成本、高基数的负面影响有望逐步缓解，料将带来公司业绩较Q2 好转。

    维持“买入”评级。

    公司发布2022 年中报，业绩表现符合市场预期，好于大部分消费建材公司。

    2022H1，公司实现收入103.73 亿元，同比增长2.40%，归母净利润16.37 亿元，同比下降11.04%，扣非归母净利润15.36 亿元，同比下降14.05%。2022Q2，公司实现收入57.63 亿元，同比下降3.24%，归母净利润10.77 亿元，同比下降18.29%，扣非归母净利润9.95 亿元，同比下降21.64%。

    石膏板&龙骨：石膏板定价权优势带来收入稳健性和单平毛利同比增长，龙骨成本迎来下行拐点。上半年，轻质建材分部收入同比增长6.05%，净利润同比下降6.00%，分部表现好于公司整体及大部分建材公司，显示公司基本盘稳固。

    石膏板方面，上半年石膏板收入同比增长8.08%，我们判断表现好于行业内小企业。收入增长主要源自以价补量，我们判断局部疫情扰动下，销量同比降幅超过5%，但在提价和高端品牌销量占比提升的作用下，均价大幅提升15%左右，体现定价权优势。上半年石膏板毛利率下降4.40%，部分源自去年上半年尤其Q2 毛利率基数较高，但我们判断上半年单平毛利仍同比提升。Q3 起，考虑到局部疫情对销售影响环比减弱及去年Q3 单平毛利基数较低，单季度盈利有望迎来较好同比表现。龙骨方面，上半年龙骨收入同比仅下降0.49%，预计以价补量亦有较大贡献。毛利率同比下降1.53%，但龙骨的原材料钢板价格在4月底迎来向下拐点，6 月中旬起加速下降，有利于缓解下半年龙骨成本压力。

    防水：盈利承压，下半年有望好转。上半年防水收入同比下降12.82%，毛利率16.99%，同比下降6.97pcts，毛利率降幅与行业其他龙头相近，净利润亏损0.19亿元。考虑到沥青成本压力最大时点已过，且行业在盈利能力普遍承压后下半年提价动力更强，我们预计Q2 为防水盈利压力最大时点。

    经营质量稳健。上半年公司收现比0.90，同比下降0.05，净现比0.52，同比下降0.06，总体仍保持较好经营质量，且房企应收款信用减值风险有限。截至中报公司货币资金和交易性金融资产合计23.83 亿元，保障了持续经营和扩张的能力。

    风险因素：房屋竣工及装修需求不及预期影响石膏板销量；石油化工相关原材料成本大幅上涨影响公司防水和涂料业务毛利率；钢价大幅上涨影响公司龙骨业务毛利率；公司多品类业务扩张节奏不及预期。

    盈利预测、估值与评级：公司在上半年尤其Q2 面临毛利率同比基数较高、行业需求低迷、成本同比明显提高等压力，各业务盈利均不同程度下滑，但通过发挥定价权优势，仍实现石膏板主业收入稳定增长，净利润降幅有限。下半年，局部疫情反复、成本、高基数的负面影响有望逐步缓解，料将带来公司业绩较Q2 好转。考虑到二季度行业压力进一步增大且地产需求复苏不及预期，我们调整2022-2024 年归母净利润预测至37.98/44.78/52.27 亿元（ 原预测为41.92/49.66/57.33 亿元），现价对应2022-2024 年 PE 为12x/10x/9x，参考公司近10 年扣非PE 中枢17x，给予2022 年PE 17x，对应目标价38 元，维持“买入”评级。

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